五矿期货-热卷月报：泽风大过，君子以独立不惧-230303

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（以下内容从五矿期货《热卷月报：泽风大过，君子以独立不惧》研报附件原文摘录）
　　成本端：05合约基差约为-60元/吨，不存在季节性套利窗口。钢联公布的热轧板卷吨毛利低位持续反弹，目前约在-90元/吨附近。随废钢到货量增加，废钢价格承压，在2月中并未随黑色系上涨，导致目前测算出的电炉利润在358.6元/吨（江苏-谷电），大幅高于高炉。预期3月电炉钢的边际产能将持续释放。 　　供应端：热轧扎线产能利用率在2月并未出现改善，目前为78%，环比仅上升了1个百分点。主要是由于北方大区的产能暂未释放，仍处于季节性偏低水平。目前热轧在品种生产方面暂不存在结构性矛盾，产量复苏进度慢的主要的影响因素源自钢厂利润较低。但同时铁水供应目前处于较高水平，铁矿石价格在旺盛需求下难以下跌。因此热轧供应端目前主要的矛盾仍集中于成本。在3月可能出现的结构性变化则需要观察1）废钢供应量的增加能否有效平抑铁矿石价格；2）日均铁水产量是否按季节性继续抬升[预期235-240万吨/日的铁水产量将驱动钢材成本继续向上]。 　　需求端：热轧消费在2月出现快节奏复苏。市场在前期交易的经济复苏目前在数据层面正在逐步兑现，1月社融与2月制造业PMI均出现显著回升。此外，钢坯及板材对印度以及东南亚的出口利润转正同样拉动了部分需求。从消费量的角度出发目前热轧基本面正在逐步被拖向“强现实、强预期”。但在前期宽松力度较高的情况下，预期两会难以在政策边际上给予经济更多支持。因此虽然判断3月热轧需求将跟随季节惯性继续上升，却需要注意出口以及汽车制造业带来的边际转弱（作为全球出口贸易先行指标的韩国出口数据在2月并未走弱，虽然低于2022年同期但仍显著高于历史5年平均水准）。 　　库存：社会库存偏高但持续去化，钢厂库存处于历史极低水准。 　　小结：成本是目前制约热轧产量回升的最重要因素，2月热轧扎线产能利用率显著低于历史同期。预期在3月随废钢到货量的进一步增加，钢厂利润将会出现持续改善，随之而来的产量回升或将在3月压制钢材价格。但假如3月铁水产量难以受控的话，预期钢材价格将在成本支撑下被继续推升。需求方面热轧2月份出货较好，但仍需要宏观数据的进一步印证（尤其是应对汽车以及出口方面可能出现的负面变化）。综上原因，2月份中钢材价格因成本驱动维持了强势，目前在相对高位震荡。但4300元/吨的钢材对下游厂家并不友好，继续上升则可能影响需求。此外，也需要考虑钢价继续上涨带来的政策风险。发改委在2021年2次出手保供稳价带来的结果依然在目。因此，考虑风险和估值后，在当前点位并不建议继续追多。但维持此前观点，持续关注做扩热卷5-10价差的机会。