浙商证券-贝泰妮-300957-贝泰妮更新报告：贝泰妮：高管更替，静待拐点-230304

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（以下内容从浙商证券《贝泰妮更新报告：贝泰妮：高管更替，静待拐点》研报附件原文摘录）
　　贝泰妮(300957) 　　事件：董俊姿因个人原因辞去副总经理等职务，董总曾任副总经理+电商负责人+联合创始人，前公司电商事业部副总经理张梅将接替电商负责人职位。 　　1）董俊姿在职十余年，因个人原因离职。董俊姿作为贝泰妮集团联合创始人于12年入职，19年起担任贝泰妮董事、副总经理，主要负责薇诺娜品牌市场化运作，重点发展其线上业务。此前董总曾于05-11年任滇虹药业人事主管、人力资源部经理、人力资源总监、总裁办主任。 　　2）电商换帅，倾向于内部选拔减少磨合期。张梅曾任贝泰妮商务经理、电商分销总监（12年7月-17年3月）、电商事业部副总经理（17年3月-19年11月）、美容仪器项目总经理（21年12月-22年11月）、总裁营销助理（22年12至今）。我们认为，电商负责人更替短期或需经历一定的磨合期。但中长期来看，张梅总在公司工作多年，熟悉公司电商发展路径，具备丰富的电商运营管理、品牌营销经验，有望提升营销灵活性，打开公司发展新局面。 　　董俊姿目前通过厦门臻丽、重楼间接持股贝泰妮约4.5%的股份；公司解禁以来厦门臻丽、重楼已减持1.97%，目前臻丽2.72%仍处减持计划期内。厦门臻丽持股7.75%为贝泰妮第三大股东，董总持有臻丽38.7%股份；厦门重楼持股4.75%（截至22Q3）为贝泰妮第四大股东，董总持有重楼32.5%股份。据此我们推算董总间接持股贝泰妮约4.54%（7.75%*38.7%+4.75%*32.5%）。 　　38大促已至，线上线下均有望持续改善。产品端，公司今年在巩固敏肌单品的同时，积极尝试向抗衰、美白、祛痘等热门功效性护肤赛道破圈。此次38大促李佳琦直播间合作产品仍为公司经典单品，包括特护霜、冻干面膜、舒缓特护精华、清透防晒乳和舒缓丝滑面膜；天猫官旗首页已上新品奕采精华眼霜（抗衰、褪黑眼圈），敏肌早C晚A组合等。 　　盈利预测：预计22-24年公司收入分别为49.3、65.1、82.3亿元，同比增长22.5%、32.2%、27%；归母净利润分别为10.5、13.5、17.4亿元，同比增长22%、29%、29%；当前市值对应PE56/43/34倍，维持买入评级。 　　风险提示：子品牌孵化不及预期、行业竞争加剧等。