国金证券-城投新论系列二：理财子对各地城投的支持有多大？-230305

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（以下内容从国金证券《城投新论系列二：理财子对各地城投的支持有多大？》研报附件原文摘录）
　　基本内容 　　（一）理财规模企稳回升，封闭式理财增幅较大，封闭式理财对中高等级、中短久期城投配置需求较高 　　今年以来，随着债市回调后性价比提升，理财赎回潮逐渐平息，规模企稳回升。截止2月末，我国理财市场存续规模为25.76万亿元，环比1月小幅增长1.36%。封闭式、现金管理型和定开型理财规模均实现增长，其中封闭式理财2月环比增速较高达5.75%，或主要由于：1）春节因素影响下1月产品发行量较低，理财规模回落较多，导致环比基数较低；2）春节取现效应后，叠加理财赎回潮接近尾声，2月封闭式理财发行及认购持续放量。 　　（二）股份行规模率先企稳，城商行和国有行均实现增长，关注股份行及大行理财子投资偏好变化 　　分机构类型来看，截止2月末，股份行及其理财子（以下均包含理财子公司）的存续理财规模最大，达到11.47万亿元，占理财市场规模的44.55%；其次是国有行，规模为8.62万亿元，占比为33.49%；城商行规模尚可，为4.59万亿，农商行、外资行存量规模较小。随着理财赎回潮接近尾声，1月股份行和农商行理财规模率先回升，2月城商行、股份行和国有行均实现环比增长。聚焦六大行来看，中邮、交银理财规模已于1月率先企稳，中银、工银理财2月亦实现增长，农银、建信理财由于之前存续规模较大，在本轮赎回潮中规模下降幅度也较大。 　　（三）浙江、江苏和北京等发达省市理财规模率先回升，天津、吉林和云南等弱省份赎回效应仍显著 　　分省份来看，以城农商行及其理财子公司存续理财规模衡量各省的理财市场，截止2月末，浙江、江苏的理财规模最大，均突破1万亿元，上海、山东、北京和广东也在3000亿元以上，海南、青海、内蒙古、宁夏和云南的理财规模较小，不足200亿元。不同区域的理财市场恢复存在显著分化，浙江、江苏、北京、广西、江西和新疆1、2月份理财规模均实现增长，河北、贵州、湖南、山西和河北2月理财增速回正，其余省份理财规模仍处于收缩中，其中天津、吉林、云南、内蒙古和甘肃下降幅度较大。 　　（四）辽宁、上海等省份理财对城投债的覆盖倍数较大，云南、江西等区域理财对城投支持力度较有限 　　以各省市城农商行及其理财子规模对存续/到期城投债的覆盖倍数衡量各省理财资金对城投平台融资的支持力度，辽宁、上海、黑龙江、内蒙古和北京的理财规模均能覆盖当地存量城投债，同时对2023年内到期回售的城投债覆盖倍数也超过3倍，潜在支持力度或较大。其中上海和北京主要由于理财规模体量较大，辽宁、黑龙江和内蒙古则由于存量/到期城投债规模较小。云南、江西、湖南和天津的理财规模对当地存量城投债的覆盖倍数不足，均不到0.3倍，年内剩余到期回售城投债规模均超过千亿，但当地理财规模覆盖倍数亦不足0.5倍，更多依赖于非本地银行如股份行、大行及其理财资金的支持。需要关注两个潜在因素影响：1）到期压力较大且覆盖倍数不足区域，关注股份行、大行表内及表外理财子对城投债券滚续的支持力度；2）部分区域如福建当地理财对城投债覆盖倍数虽低，但兴银理财或能为区域城投债券融资提供一定支持，关注股份行理财子对其股东所在区域城投的支持力度。 　　（五）关注弱省份城投债券到期压力化解，或更依赖于省外大行、股份行理财子资金支持 　　以天津为例，天津当前法定/广义债务率均居全国各省市首位，2023年内城投债到期回售规模占存量比重亦超过60%,但省内理财资金及相关银行支持力度有限，面临的债券兑付压力较大。去年四季度以来，天津某城投平台银行及其理财资金持仓占比提升14%；此外，今年以来国有行主承天津城投平台债券占比显著提升，大行及股份行主承占比较去年提升7%，或表明天津城投债券借新还旧得到国有行、股份行理财资金支持，债务化解往积极方向发展。大行&股份行理财产品规模高达20万亿元，其对天津城投债券到期滚续可提供较大空间支持。 　　风险提示 　　理财赎回风险，数据来源统计有误。