国元证券-2023年政府工作报告印象-230306

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（以下内容从国元证券《2023年政府工作报告印象》研报附件原文摘录）
　　5%的经济目标不能代表经济目标的淡化，更多所代表的是在去年经济增长不达目标之后，政策对新的目标有了更加现实的估计和更加谨慎的敬畏。 　　通过倒推法，可以估算出今年隐含的第二产业潜在增长速度在4.4%左右： 　　1）如果今年达到5%的GDP增速的话，那今年和去年的年化平均增长速度是4%，那么今年的潜在增长速度大概为4%； 　　2）如果在疫情政策转向后，服务业中受疫情影响最大的三个行业（批发零售、交通运输仓储和邮政、住宿餐饮）能回到相对正常的水平的话，服务业的潜在增长水平会因此而提升1.5个百分点； 　　3）再进一步倒推的话，这隐含着第二产业的潜在增长速度需要在4.4%左右。 　　那么，今年若想达到5%的增速水平，对第二产业我们的实际感官温度可以比2021年下半年略差一些，但不能差得太多（0.5%以内）。 　　此外，今年对就业的要求并不低，城镇新增就业目标在1200万人，属历年之最： 　　1）当然，这和人口曲线的关系不大，更多的考虑是把过去两年中失去的就业找补回来，按照正常的就业趋势，过去两年的城镇就业人口少增了2200余万人； 　　2）这一次的就业目标，隐含的是把过去少增加的就业人口中，至少310万人重新请回就业市场中来； 　　3）就业目标比经济增长目标似乎略微有悖于奥肯定律，不过如果考虑到，今年全员生产率偏低的第三产业的恢复程度大概率要高于第二产业，这个目标也许现实。 　　财政表现也许比起我们之前预期的情境要积极一些： 　　1）地方政府专项债目标规模为3.8万亿，这个规模是历史之最，甚至高于2020年所安排的目标规模； 　　2）赤字率目标比起2022年有所上升，重新回到了3%的水平； 　　3）这并不意味着，2023年的基建增长比起2022年来说会继续加速，毕竟今年即使达到3%的赤字率水平，该赤字率水平比起2022年的真实赤字率来说，也可能是降的，此外，即使专项债满额发行，专项债增长速度也会从24%左右降到19%左右； 　　4）当然，但如果基建能总体在相对高位区域，不会出现幅度可观的回落的话，也能在完成既定增长目标的前提下，给地产腾挪出更多的可容忍的下滑空间。 　　从边际上来说，今年在政策层面的主线并不突出： 　　1）在财政政策力度上，除了基建之外，去年2.5万亿的减税降费，今年没有提及具体； 　　2）去年在促消费时具体提及的新能源汽车及绿色智能家电，今年在措辞上处理得略微模糊； 　　3）相对更强的感受是，这一年也许会更加关注青年的民生问题：促进青年特别是高校毕业生的就业工作、解决好新市民及青年人的住房问题。 　　另外，今年更多的措辞在风险化解层面，信用领域的政策面临着相对明显的变化： 　　1）多年后，今年重提防范化解地方政府债务风险，地方化债也许是信用层面的一个重要环境； 　　2）有效防范化解优质头部房企风险，政策层对地产信用风险的关注有增无减。 　　虽然目标更为现实，但在资产表现上，我们依然需要警惕：一则是当前市场预期所在的位置；二则一旦此目标兑现，则意味着周期在今年并没有明显启动，这至少导致固定收益类资产在上半年依然是占优资产。 　　风险提示：疫情反复超预期，地缘政治冲突超预期。