国元证券-先锋军美债：美国日益临近的政策拐点-230303

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（以下内容从国元证券《先锋军美债：美国日益临近的政策拐点》研报附件原文摘录）
　　投资要点： 　　以美国为代表的发达国家通胀水平已经在下降的中途，且这个趋势有望维续下去： 　　1）上游价格的退潮本与全球范围内的货币收紧和信用收缩有关； 　　2）货币条件同样也会影响下游价格，而且，下游价格和全球M2之间已经形成了个巨大的敞口，这代表着高通胀本就在不稳定状态； 　　3）后续的通胀退潮应已成为趋势。 　　这意味着，美国过去一轮急促地加息已见成效，也意味着，美国货币政策进一步收紧的空间已经不大： 　　1）美国基础利率上调的经验均与通货膨胀有关，但在面对此轮通胀拐点时，美国政策表现得已经出奇迟钝； 　　2）更为坚实的是空间层面的证据，美债收益率曲线倒挂幅度越来越大，这意味着美国后续加息的成本越来越高，但边际收益越来越差； 　　3）美国此轮加息可能最多只剩一次，真实情况可能比点阵图体现得更加乐观。 　　此前，在密集加息的影响下，美国的股债市场之间呈现出了一个非常大的裂口，按股债比观察的话，美债的下跌尤为显著，这甚至带动了其他资产的定价漂移。 　　我们认为，美债行情很可能已经率先启动： 　　1）在美国历次最后一次加息之时，美债的行情已经率先启动； 　　2）当前10Y美债收益率已经自去年10月始降了约30bp，这可能已经意味着美债已经走入右侧。 　　但美股的行情到来尚需时日： 　　1）美股看起来是由流动性驱动的，但实际上美股和美国基本面关系更加密切； 　　2）历次美股从深度调整中走出来的时点，会比经济基本面的回升时点略为靠前，其对应的是新一轮降息周期的中后段； 　　3）可能要等到今年年底附近，美股才能具备持续回升的基本面环境。 　　风险提示：国内疫情反复风险，政策不及预期风险，海外加息超预期风险。