兴业证券-美团~W-3690.HK-外卖和到店增长保持韧性，新业务持续投入导致亏损扩大-211130

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投资要点营收符合预期，新业务扩张导致净亏损进一步扩大。

公司2021Q3实现营业收入488亿元（YoY+37.9%，两年CAGR33.2%），基本符合彭博一致预期，同比快速增长主要由零售业务的快速扩张驱动。

2021Q3经调整净亏损55亿元，高于一致预期的亏损52亿元。

营业成本同比增加54.8%，主要由餐饮配送成本提升以及零售业务扩张导致；公司三费绝对值及费用率同比均大幅提升，费用率37.9%（YoY+9.0pcts）主要由于业务扩张带来的人员增加导致。

疫情反复以及整体消费疲软背景下，外卖增长保持韧性。

由于疫情反复、汛情影响以及整体消费疲软，Q3外卖订单量40.1亿笔（QoQ+13.3%），同比增长25%，相比Q259%的增速大幅回落，但两年CAGR仍然达到了26.5%。

外卖交易金额1971亿元（YoY+29.5%），收入265亿元，货币化率13.4%（其中广告货币化率1.7%），Q3经营利润率3.3%（YoY-0.4pcts，QoQ-7.3pcts），利润率下滑主要是由于异常天气导致对骑手的补贴力度加大。

广告业务高增长驱动到店及酒旅板块盈利能力提升。

2021Q3公司到店及酒旅收入86亿元（YoY+33.1%），经营利润38亿元，经营利润率43.9%，同比上升0.9pcts，主要是由于高毛利的广告业务贡献较高，广告收入占比从2020年同期的48.6%提升至52.0%。

Q3酒店业务深受疫情影响，间夜量环比有所下降，国内酒店间夜量1.2亿（YoY+5.2%，QoQ-14.3%）。

持续加码社区团购以及闪购等新业务，经营亏损进一步拉大。

2021Q3新业务及其他收入137亿元，同比增加66.7%，主要是由于零售业务的扩张，经营利润率环比下降2.7个百分点至-79.5%。

美团优选方面，供应链、仓储、物流及运营方面的长期能力进一步提升。

美团闪购方面，目前已经覆盖2800个市县，交易用户超1亿。

投资建议：反垄断处罚落地使得公司短期利空释放；外卖业务在疲软的消费大盘下仍保持了稳健增长,补贴率有下降空间，货币化率还有一定提升空间；社区团购业务短期为公司引流效果显著，长期看与外卖和到店业务存在交叉销售空间，仓储网络以及冷链物流的建设有助于公司在长期竞争中胜出。

维持公司“买入”评级，对应22年目标价每股346.85港元，较11月29日收盘价有41.6%的增幅，目标价对应2022年PS为7倍。

风险提示：1）政策风险；2）市场竞争加剧；3）餐饮行业景气度下行；4）新业务减亏不及预期。