东吴证券-测绘转债：地理信息行业区域龙头企业-230303

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（以下内容从东吴证券《测绘转债：地理信息行业区域龙头企业》研报附件原文摘录）
　　测绘股份(300826) 　　事件 　　测绘转债（123177）于2023年3月2日开始网上申购：总发行规模为4.07亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于面向市政基础设施的城市生命线安全监控平台建设项目、面向数字孪生的算力中心及生产基地建设项目。 　　当前债底估值为71.68元，YTM为3.15%。测绘转债存续期为6年,中诚信国际信用评级有限责任公司资信评级为A+/A+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、1.00%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率9.14%（2023-03-01）计算,纯债价值为71.68元，纯债对应的YTM为3.15%，债底保护一般。 　　当前转换平价为106.7元，平价溢价率为-6.32%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年09月08日至2029年03月01日。初始转股价13.48元/股，正股测绘股份3月1日的收盘价为14.39元，对应的转换平价为106.75元，平价溢价率为-6.32%。 　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为17.16%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价13.48元计算，转债发行4.07亿元对总股本稀释率为17.16%，对流通盘的稀释率为31.05%，对股本有一定的摊薄压力。 　　观点 　　我们预计测绘转债上市首日价格在121.15~135.24元之间。我们预计中签率为0.0013%。综合可比标的以及实证结果，考虑到测绘转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在20%左右，对应的上市价格在121.15~135.24元之间。我们预计网上中签率为0.0013%，建议积极申购。 　　南京市测绘勘察研究院股份有限公司从事地理信息产业中的测绘地理信息服务业务，该业务以地理信息资源开发利用为核心特征。公司作为专业的地理信息技术服务提供商，主要提供包括地理信息数据采集、加工处理、集成服务等在内的专业技术服务。 　　2017年以来公司营收稳步增长，2017-2021年复合增速为18.02%。自2017年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2017-2021年复合增速为18.02%。2021年，公司实现营业收入7.64亿元，同比增加40.55%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2017-2021年复合增速为6.23%。2021年实现归母净利润0.82亿元，同比增加12.81%。 　　公司的主要营收构成稳定，工程测勘技术服务收入为主要营收来源。2019-2021年，公司工程测勘技术服务收入金额分别为29,416.87万元、36,845.18万元和38,799.74万元，占主营业务收入的比例分别为59.60%、70.08%和52.10%。 　　公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率下降，财务费用率和管理费用率稳定。2017-2021年，公司销售净利率分别为16.88%、17.08%、17.15%、13.74%和12.09%，销售毛利率分别为45.44%、43.15%、41.16%、35.43%和34.09%，整体维持在稳定水平。 　　风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。