华鑫证券-基金经理“鑫”视角系列之十二：工银瑞信基金欧阳凯画像分析：自上而下布局高赔率资产，严控风险打造低波长跑佳作-230303

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　　工银瑞信基金欧阳凯：擅长资产配置，严控产品风险，掌舵近14年的固收加投资名将 　　欧阳凯先生，复旦大学经济学硕士。2010年3月加入工银瑞信基金管理有限公司，现任固定收益部总经理、资深投资总监、固收投资能力一中心负责人、基金经理。2010年8月16日开始管理首支基金工银瑞信双利债券型基金，近21年证券从业年限，13.98年公募基金管理年限，历任管理基金10只，在管基金1只，在管产品总规模174.33亿元。 　　工银瑞信双利A采用自上而下的投资策略进行大类资产配置。从宏观经济分析出发，挑选性价比较好、赔率较高的资产。股票投资非常重视估值和回撤控制。行业配置基于估值和逆向思维，重视防御属性，没有特定的风格偏好。个股选择兼顾组合收益、风险和流动性等多重要求，控制单个股票占组合净值的比例。债券端投资严格控制信用风险，配置流动性及信用资质较好的标的，收益主要来源于久期调整和券种轮动。 　　历史业绩：任职以来年化收益+7.1%，最大回撤仅-5%，sharpe位居同类首位，历经多轮牛熊考验维持低波低回撤的长跑佳作 　　工银瑞信双利A业绩表现：2010年8月欧阳凯先生任职以来截至2023年2月17日年化收益高达+7.1%，累计收益+128.9%，在同时间跨度固收加基金中排名7/29，在二级债基中排名8/59，业绩韧性强。基金单季度正收益概率+76%，收益中位数+1.2%。产品成立以来持有2年正收益概率高达100%，收益率均值21.0%；任意时点买入持有3年滚动收益率均值达到33.3%，最小值仍有+9.0%，持有人体验极佳。 　　回撤控制来看，产品回撤和波动率远低于同类，2018年至2021年单年度最大回撤不超过-3.5%，多数时期回撤控制在2%以下，2022年最大回撤略有抬升-2.6%，低于固收加基金平均水平-7.3%。任职以来sharpe达1.24位居同类首位。 　　资产配置：自上而下灵活调整权益仓位，近几年转债估值较高配置较少，股票仓位中枢10% 　　整体上看，基金在转债上的配置策略较为灵活，转债市场走强时加仓、性价比偏低时清仓。2019年之后尤其是2022年以来，由于转债估值偏高，不利于产品回撤控制，因此基金在转债上的配置较少甚至不配。权益中枢10%左右，基于宏观判断决定仓位水平。 　　行业配置：行业投资基于估值和逆向思维，重视防御属性，自下而上挖掘超额alpha能力强 　　行业和个股选择：工银瑞信双利A历史平均占比最多的前三大行业为有色金属、银行和计算机，在食品饮料和医药上仓位也较高。行业配置比例取决于宏观分析结果，重视资产防御性。 　　个股配置较为集中且偏好长期持有，换手率略高于同类平均，重仓股权重占比较高近期有所下滑。 　　收益分解：债券端贡献稳定且可观的收益，股票 　　投资能力同样出色 　　我们根据基金半年报和年报数据将基金区间收益拆分：基金几乎不参与打新，债券为基金提供了稳健且相当可观的收益。基金二级市场股票投资能力也较为靠前，拉长时间来看收益增厚效果明显。 　　情景分析来看，权益熊市中表现突出 　　权益牛熊市情景划分来看，基金熊市和震荡市超额收益占优，熊市累计超额收益+133%、年化超额收益达+16%，震荡市累计超额收益+1%、年化超额收益达+0.13%。 　　风险提示 　　基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来，本报告不构成投资收益的保证或投资建议。