天风证券-四川路桥-600039-低估值高分红弹性品种，矿业&新能源打造第二增长极-230303

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（以下内容从天风证券《低估值高分红弹性品种，矿业&新能源打造第二增长极》研报附件原文摘录）
　　四川路桥(600039) 　　复盘历史行情， 工程+矿产+新能源三轮驱动 　　2019 年以来公司股价涨幅超过 300%，我们认为业绩持续超预期、产业资本增持、新能源及矿产资源业务打开第二增长极可能是重要的股价助推器。公司积极布局工程+矿产+新能源的“1+2”产业格局， 中长期来看公司的看点有三： 1）我们测算新能源及矿产业务 23 年起开始逐步贡献可观利润， 25 年利润有望达 49.5 亿元， 23-25 年 CAGR 为 64.5%； 2） 传统工程主业稳健增长， 22FY 公司订单增速达 40%，其中单 Q4 订单增速超 50%，支持工程业务规模稳步提升，利润率或持续受益管理提效及智能化施工；3）大股东持股比例持续提升， 良好机制下释放业绩能力和意愿有望维持，22-24 年分红比例高达归母净利润 50%， 是低估值高增长的弹性品种。 　　携手当升科技/比亚迪，新能源领域持续发力 　　到 2025 年， 我们测算公司的清洁能源、矿产及新材料板块有望实现净利润 49.5 亿元， 23-25 年 CAGR 为 64.5%，其中清洁能源/正极材料/矿产板块分别有望达 9.1/25.0/15.4 亿元。 预计四川路桥的新兴业务板块有望在未来2-3 年内呈现快速增长态势。 截至 22 年末公司控股/托管的风光水装机容量 1GW，并参股部分水电站， 若后续大股东清洁能源资产注入后装机规模可达 4.4GW， 打造的攀大高速光伏项目促进“交通+能源”融合发展。同时与当升科技、比亚迪展开深度合作， 正极材料远期产能超过 55 万吨，包括 35 万吨磷酸铁锂以及 20 万吨三元锂，同时还布局 10 万吨废旧电池回收项目，深度参与锂电产业链。 　　矿产资源版图完备，海内外多点开花 　　公司在非洲厄立特里亚先后布局了克尔克贝特金矿、阿斯马拉多金属矿以及库鲁里钾盐矿，其中后两者有望于 25 年具备较好的量产条件。国内方面，公司拟收购能投锂业 5%股权，设立蜀能矿产收购马边磷矿及金川磷矿， 25 年有望贡献 2.8 亿元利润，旗下霞石新材料项目 23 年也有望投产，此外公司还拥有铁矿、石墨等开采潜力合计达 169 万吨/年的矿产资源。 　　智能化转型打造核心壁垒， 维持“买入”评级 　　我们认为疫情影响逐步减弱后高速公路运营业务有望回暖， 数字交通及BIM 应用加快公司智能化转型， 工程业务有望保持稳定增长，利润率或持续受益管理提效及智能化施工；新能源及矿产资源有望贡献利润弹性；高分红率有望维持，预计 22-24 年归母净利润 112/140/168 亿元，对应 3 月2 日 PE 为 7.3/5.9/4.9 倍，仅反应了工程业务的价值。当前可比公司 23 年Wind 一致预期 PE 为 6.4 倍， 我们看好后续公司新能源及矿产业务带来的利润弹性， 给予 23 年 8 倍 PE，对应目标价 18.02 元， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 原材料价格波动超预期，基建景气度不及预期，新能源发展不及预期； 实际利润可能不及预期， 新冠疫情反复的风险， 大股东清洁能源资产注入不及预期的风险。