中信证券-培育钻石行业热点问题聚焦：科技创造消费新需求，混沌中孕育历史大机会-210620

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培育钻石经过多年蛰伏，在多重利好推动下迎来爆发，2021年最新数据显示印度培育钻石进出口金额均创新高，行业景气度高企。

HPHT和CVD两条技术路线各有千秋，行业壁垒深厚，未来价格存在合理降价空间，利于市场进一步打开。

培育钻石的定位与天然钻石不冲突，欧美市场接受程度高，中国市场处于萌芽期蕴藏巨大机会。

建议关注上游原石公司黄河旋风、中兵红箭。

厚积薄发，培育钻石迎来多重利好。

1）天然钻石巨头DeBeers的进入及对培育钻石态度的转变是积极信号。

2）制备工艺进步促进产品的重量、净度、颜色全面提升，品质已能满足消费需求。

3）GIA推出培育钻石的分级证书，认证体系逐步完善。

4）疫情加速培育钻石的普及，印度出口数据显示行业高景气。

HPHT和CVD各有千秋，行业空间广阔。

目前HPHT法较为成熟，已经能批量供应1-2克拉的主流裸石消费市场，缺陷是金属媒触引起的纯度问题，在大颗粒钻石中尤为明显；CVD法生产的钻石净度高、重量大，缺陷是生长周期长和颜色不稳定，未来如果生长工艺和机器扩大两方面技术有突破，存在降本空间。

据业内专家观点，首饰级天然钻石储量有限，随着开采成本的提升，预计在未来10-20年间的产量会逐步下降，培育钻石有望弥补供给空缺，空间广阔。

行业存在资金和技术壁垒，预计降价曲线变缓。

资金和技术门槛会阻挡新进入者，未来小厂商会因为品质不合格或良品率低被逐渐淘汰，我们预计未来少数头部企业会占据绝大多数高品质产能，在低品质区域可能会出现产能过剩的价格竞争。

若以戴比尔斯给的800美元/克拉为锚点计算，裸石价格还有25%~30%降价空间，而毛坯价格和裸石价格之间存在固定的加工销售差价，降价曲线或趋同。

定位与天然钻石不冲突，国内外珠宝商观望中国市场。

虽然培育钻石和天然钻石的化学成分、物理性质完全相同，但两者的来源、成本、市场认知不同，认为未来共存性大于替代性。

国内外珠宝商对中国市场持观望态度，随着消费者教育促进市场成熟，原石供应充足打开市场空间后，中国市场或将迎来爆发。

最大风险是恶意价格竞争，估值可对标新消费。

如果未来行业无序扩产造成恶意价格竞争的局面，不仅会损害厂商利益，更会破坏消费者心中培育钻石的价值期望。

因此亟需建立行业秩序，维持健康生态。

培育钻石行业正处于爆发初期，参考其他新消费领域，我们认为可以考虑给龙头企业70-100倍PE估值。

风险因素：消费者接受度不及预期、厂商产能扩张不及预期、技术扩散产能过剩。

投资策略：我们认为培育钻石行业存在巨大发展前景，维持行业“强于大市”评级。

不同于天然钻石，培育钻石上由于毛坯产能主要集中在中国，随着下游需求爆发，上游原石厂商有望受益，建议关注相关标的黄河旋风、中兵红箭。