民生证券-流动性跟踪周报：资金转松难缓债市回调-230301

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（以下内容从民生证券《流动性跟踪周报：资金转松难缓债市回调》研报附件原文摘录）
　　2月20日-2月26日资金面先紧后松，同业存单升至MLF利率以上，债券市场情绪偏弱，短债、信用债纷纷有所回调。 　　税期扰动消退后，资金面由紧转松，央行对冲力度随之减弱。 　　税期对资金利率的影响消退，资金面先紧后转松。当前DR001一度下行至1.4%左右；7天利率持续偏紧，跨月资金利率居高不下。 　　DR001下降的同时，央行逆回购由净投放转为净回笼。上周投放1.49万亿，到期1.66万亿，净回笼1720亿元。此外，央行通过其他手段投放流动性，MLF超量1990亿元续作；上周四（2.23）央行发起国库现金管理定存，规模为500亿，均对资金面形成补充。 　　股份行流动性边际好转，同业存单净发行力度减弱。 　　税期消退之后，股份制银行净融出规模大幅回升。股份制银行质押式回购净融出环比大幅回升，周四单日净融出7296亿元，创今年以来的新高。 　　上周同业存单净融资春节后首次转负。同业存单到期规模7216亿元，环比大幅提升，本周同业存单发行力度下降6015亿元，周内存款净发行-1201亿元。 　　银行对当前对长期负债的需求减弱。期限为9个月的同业存单发行占比仍高于历史同期，但占比已经见顶回落。 　　流动性怪相之一，资金转松并未带动存单利率下行。 　　但资金面转松并未带动同业存单利率下行，当前国股行1年期存单利率基本与MLF利率持平。国有大行1年期同业存单发行利率上行8BP至2.73%，股份行1年期同业存单发行也上行8BP至2.74%，部分国股行1年期同业存单利率已经超过MLF利率。 　　流动性怪相之二，资金转松，然债券市场情绪偏弱，短债和信用债小幅调整。 　　债市波动与资金面脱敏的情况仍在持续，国债收益率曲线呈现“熊平”，10年期国债利率上行2.06BP。同时本周国债期货涨跌不一，前期走势较好的信用债也有所调整，信用利差小幅走扩，尤其是短期限的信用债调整较大。 　　我们理解当下债市定价锚是经济基本面的回暖，资金面波动影响有限。 　　上周经济高频指标显示需求回暖，尤其地产高频数据明显改善，这或许是近期债市整体回调的根本原因。正是意识到了这一点，我们认为资金利率波动并不是当前债市定价的核心变量，未来债市走向关键在于实体，尤其是地产回暖持续性。 　　未来关注：警惕资金跨月波动，3月资金能否转松。 　　周二（2.28）为月内最后一个交易日，目前跨月资金偏紧，DR007居高不下，当前整体资金面波动加大趋势之下，提示月末资金利率有所抬升。 　　前期扰动资金面的财政和信贷等因素均有望边际缓解，3月资金面可能边际转宽。两会结束后，各地财政支出力度有望回升，财政对流动性的虹吸逐步转为投放；1-2月投放的信贷情况较好，央行可能运用结构性货币政策工具，对商业银行进行流动性补充。 　　风险提示：地缘政治发展超预期；货币政策超预期；海外货币政策超预期。