加入VIP免费下载国盛证券-宏观点评：2月制造业PMI创新高，有5大信号-230301
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事件： 2023 年 2 月制造业 PMI52.6%（前值 50.1%）；非制造业 PMI56.3%（前值 54.4%）。 核心观点： 2 月制造业 PMI 显著回升， 创 2012 年 4 月以来新高， 各分项 PMI 也普遍反弹，指向近期我国经济修复速度较快， 基本面拐点再次确认。 往后看， 3 月是重要观察期， 疫情减退、政策支持，经济有望继续较快修复；但随着积压需求释放完毕， 后续修复斜率可能放缓。 继续提示： 政策端、经济端的积极信号正在变多， 短期紧盯 3.5 全国“两会” ； 信心比 黄金重要， 2023 年对政策、对经济、对权益，都可以乐观点。 1、 2 月制造业、非制造业 PMI 继续反弹， 制造业 PMI 创 2012 年 4 月以来新高， 强于市场预期。 2 月制造业、非制造业 PMI 为 52.6%、 56.3%， 较上月分别回升 2.5、 1.9 个点， 连续第 2 个月处于扩张区间， 其中制造业 PMI 创 2012 年 4 月以来新高、非制造业 PMI 创 2021年 3 月以来新高。2 月服务业 PMI 回升 1.6 个点至 55.6%，建筑业 PMI 回升 3.8 个点至 60.2%，综合 PMI 产出指数回升 3.5 个点至 56.4%。考虑到 2 月供需高频指标多数趋于修复， PMI 继续回升符合预期，但回升幅度略超预期， 指向近期我国经济修复速度较快。 2、分项看，可重点关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端的 5 大信号： 1） 供需普遍好转， 生产恢复快于需求。 供给端， 2 月 PMI 生产指数 56.7%，较上月回升 6.9个点， 时隔 4 个月重回扩张区间， 也创 2012 年 4 月以来新高， 指向工业生产快速恢复； 需求端， 2 月 PMI 新订单、新出口订单指数分别回升 3.2、 6.3 个百分点至 54.1%、 52.4%， 新订单指数连续第 2 个月处于线上， 市场需求持续改善。 2） 进出口订单回升，出口仍趋回落。 出口端， 2 月新出口订单回升 6.3 个点至 52.4%， 但从高频看， 2 月前 20 日韩国出口-2.3%（1 月-2.7%） ， 出口运价持续回落， 预计我国 2 月出口可能继续回落； 进口端， 2 月进口订单回升 4.6 个点至 51.3%，侧面反映内需恢复。 3） 价格指数普遍回升，预计 2 月 PPI 同比-1.6%左右； 产成品库存指数小幅回升。 价格端， 2 月原材料价格、出厂价格指数分别变动 2.2、 2.5 个百分点； 结合高频数据， 预计 2 月 PPI同比-1.6%左右（1 月-0.8%）。 库存端， 2 月 PMI 原材料库存回升 0.2 个点至 49.8%， PMI产成品库存回升 3.4 个点至 50.6%， 主要应是受产需好转的预期带动。 维持我们此前报告《中国库存周期：现状、趋势、影响》 观点，本轮库存周期大概率上半年触底、下半年开始弱补库，但结合当前经济加速修复的实际情况，触底时点可能提前，尤其是实际库存。 4） 大中小企业景气普遍回升， 就业形势好转。 2 月大中小型企业 PMI 分别回升 1.4、 3.4、 4个百分点， 其中小企业 PMI 为 51.2%， 2021 年 5 月以来首次回升至扩张区间；就业方面， 2月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别回升 2.5、 3.2、 5.5 个点， 制造业和建筑业从业人员重回扩张区间； 指向随着经济修复， 就业形势有所好转。 5）服务业景气延续反弹，基建显著回升。 服务业方面， 受疫情影响减退、春节消费回暖等因素影响， 2 月服务业 PMI 继续反弹 1.6 个点至 55.6%。 建筑业方面， 2 月建筑业 PMI 回升 3.8个点至 60.2%， 其中土木工程建筑业 PMI 大幅反弹 22.1 个点至 65.4%， 房屋建筑业 PMI 回落 4.5 个点至 57.6%， 指向开年基建投资继续发力。 3、 总体看， 2 月各分项 PMI 普遍回升， 结合高频数据， 再次确认基本面拐点已到。 如我们前期报告《高频半月观&疫后恢复跟踪（四） —向好的线索增多》 分析， 近期高频数据多数好转， 指向经济整体修复较快： 工业生产较强， 交通基本恢复正常， 汽车、地产消费均已开始触底反弹； 结合本月 PMI 数据，再次确认基本面拐点已到。 4、往后看， 疫情减退、 政策支持， 整体经济有望继续较快修复； 但随着积压需求释放完毕，后续修复斜率可能放缓。 整体看， 预计短期内二次感染的影响有限， 政策仍偏宽松， 上半年经济环比有望延续修复； 节奏看， 最近一段时期经济修复较快， 可能包含部分积压需求释放的因素（类似去年 6 月），需关注后续经济修复斜率放缓、 甚至小幅回踩的可能。 风险提示： 疫情演化、外部环境、 政策力度等超预期变化。
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（以下内容从国盛证券《宏观点评：2月制造业PMI创新高，有5大信号》研报附件原文摘录）事件： 2023 年 2 月制造业 PMI52.6%（前值 50.1%）；非制造业 PMI56.3%（前值 54.4%）。 核心观点： 2 月制造业 PMI 显著回升， 创 2012 年 4 月以来新高， 各分项 PMI 也普遍反弹，指向近期我国经济修复速度较快， 基本面拐点再次确认。 往后看， 3 月是重要观察期， 疫情减退、政策支持，经济有望继续较快修复；但随着积压需求释放完毕， 后续修复斜率可能放缓。 继续提示： 政策端、经济端的积极信号正在变多， 短期紧盯 3.5 全国“两会” ； 信心比 黄金重要， 2023 年对政策、对经济、对权益，都可以乐观点。 1、 2 月制造业、非制造业 PMI 继续反弹， 制造业 PMI 创 2012 年 4 月以来新高， 强于市场预期。 2 月制造业、非制造业 PMI 为 52.6%、 56.3%， 较上月分别回升 2.5、 1.9 个点， 连续第 2 个月处于扩张区间， 其中制造业 PMI 创 2012 年 4 月以来新高、非制造业 PMI 创 2021年 3 月以来新高。2 月服务业 PMI 回升 1.6 个点至 55.6%，建筑业 PMI 回升 3.8 个点至 60.2%，综合 PMI 产出指数回升 3.5 个点至 56.4%。考虑到 2 月供需高频指标多数趋于修复， PMI 继续回升符合预期，但回升幅度略超预期， 指向近期我国经济修复速度较快。 2、分项看，可重点关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端的 5 大信号： 1） 供需普遍好转， 生产恢复快于需求。 供给端， 2 月 PMI 生产指数 56.7%，较上月回升 6.9个点， 时隔 4 个月重回扩张区间， 也创 2012 年 4 月以来新高， 指向工业生产快速恢复； 需求端， 2 月 PMI 新订单、新出口订单指数分别回升 3.2、 6.3 个百分点至 54.1%、 52.4%， 新订单指数连续第 2 个月处于线上， 市场需求持续改善。 2） 进出口订单回升，出口仍趋回落。 出口端， 2 月新出口订单回升 6.3 个点至 52.4%， 但从高频看， 2 月前 20 日韩国出口-2.3%（1 月-2.7%） ， 出口运价持续回落， 预计我国 2 月出口可能继续回落； 进口端， 2 月进口订单回升 4.6 个点至 51.3%，侧面反映内需恢复。 3） 价格指数普遍回升，预计 2 月 PPI 同比-1.6%左右； 产成品库存指数小幅回升。 价格端， 2 月原材料价格、出厂价格指数分别变动 2.2、 2.5 个百分点； 结合高频数据， 预计 2 月 PPI同比-1.6%左右（1 月-0.8%）。 库存端， 2 月 PMI 原材料库存回升 0.2 个点至 49.8%， PMI产成品库存回升 3.4 个点至 50.6%， 主要应是受产需好转的预期带动。 维持我们此前报告《中国库存周期：现状、趋势、影响》 观点，本轮库存周期大概率上半年触底、下半年开始弱补库，但结合当前经济加速修复的实际情况，触底时点可能提前，尤其是实际库存。 4） 大中小企业景气普遍回升， 就业形势好转。 2 月大中小型企业 PMI 分别回升 1.4、 3.4、 4个百分点， 其中小企业 PMI 为 51.2%， 2021 年 5 月以来首次回升至扩张区间；就业方面， 2月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别回升 2.5、 3.2、 5.5 个点， 制造业和建筑业从业人员重回扩张区间； 指向随着经济修复， 就业形势有所好转。 5）服务业景气延续反弹，基建显著回升。 服务业方面， 受疫情影响减退、春节消费回暖等因素影响， 2 月服务业 PMI 继续反弹 1.6 个点至 55.6%。 建筑业方面， 2 月建筑业 PMI 回升 3.8个点至 60.2%， 其中土木工程建筑业 PMI 大幅反弹 22.1 个点至 65.4%， 房屋建筑业 PMI 回落 4.5 个点至 57.6%， 指向开年基建投资继续发力。 3、 总体看， 2 月各分项 PMI 普遍回升， 结合高频数据， 再次确认基本面拐点已到。 如我们前期报告《高频半月观&疫后恢复跟踪（四） —向好的线索增多》 分析， 近期高频数据多数好转， 指向经济整体修复较快： 工业生产较强， 交通基本恢复正常， 汽车、地产消费均已开始触底反弹； 结合本月 PMI 数据，再次确认基本面拐点已到。 4、往后看， 疫情减退、 政策支持， 整体经济有望继续较快修复； 但随着积压需求释放完毕，后续修复斜率可能放缓。 整体看， 预计短期内二次感染的影响有限， 政策仍偏宽松， 上半年经济环比有望延续修复； 节奏看， 最近一段时期经济修复较快， 可能包含部分积压需求释放的因素（类似去年 6 月），需关注后续经济修复斜率放缓、 甚至小幅回踩的可能。 风险提示： 疫情演化、外部环境、 政策力度等超预期变化。
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