东吴证券-精测转2：平面显示信号测试领先企业-230301

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（以下内容从东吴证券《精测转2：平面显示信号测试领先企业》研报附件原文摘录）
　　精测电子(300567) 　　事件 　　精测转2（123176.SZ）于2023年3月2日开始网上申购：总发行规模为12.76亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于高端显示用电子检测系统研发及产业化项目、精测新能源智能装备生产项目、补充流动资金。 　　当前债底估值为79.16元，YTM为2.61%。精测转2存续期为6年,中诚信国际信用评级有限责任公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的112.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率6.75%（2023-02-27）计算,纯债价值为79.16元，纯债对应的YTM为2.61%，债底保护一般。 　　当前转换平价为100.9元，平价溢价率为-0.92%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年09月08日至2029年03月01日。初始转股价64.83元/股，正股精测电子2月27日的收盘价为65.43元，对应的转换平价为100.93元，平价溢价率为-0.92%。 　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为6.61%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价64.83元计算，转债发行12.76亿元对总股本稀释率为6.61%，对流通盘的稀释率为8.69%，对股本摊薄压力较小。 　　观点 　　我们预计精测转2上市首日价格在116.50~129.94元之间，我们预计中签率为0.0044%。综合可比标的以及实证结果，考虑到精测转2的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在22%左右，对应的上市价格在116.50~129.94元之间。我们预计网上中签率为0.0044%，建议积极申购。 　　武汉精测电子集团股份有限公司公司是一家从事TFT-LCD(液晶显示器)、PDP(等离子体显示器)、OLED平面显示信号测试技术的研究、开发、生产与销售为一体的高新技术企业。产品包括模组检测系统、面板检测系统、OLED检测系统、AOI光学检测系统、TouchPanel检测系统和平板显示自动化设备。 　　2017年以来公司营收稳步增长，2017-2021年复合增速为28.08%。公司2021年实现营业收入24.09亿元，同比增加16.01%，实现归母净利润1.92亿元，同比减少20.94%。自2017年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2017-2021年复合增速为28.08%。与此同时，归母净利润呈不断下降的趋势，2017-2021年复合增速为3.61%。 　　公司营业收入构成较为稳定，AOI光学检测系统和OLED检测系统为主要收入来源。自2019年至2021年，AOI光学检测系统和OLED检测系统收入仍是公司营业收入的主要来源，但两者之和占营业收入的比重有所下降，体现了公司多元化业务进程的推进。 　　公司销售净利率和毛利率有所下降，销售费用率也不断降低。2017-2021年，公司销售净利率分别为18.88%、21.81%、13.33%、10.38%和5.81%，销售毛利率分别为46.66%、51.21%、47.32%、47.39%和43.34%。 　　风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。