太平洋-2022年四季度货币政策执行报告点评：再次警惕通胀，匹配原则无需收货币-230228

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（以下内容从太平洋《2022年四季度货币政策执行报告点评：再次警惕通胀，匹配原则无需收货币》研报附件原文摘录）
　　事件： 　　2023 年 2 月底，央行发布 2022 年第四季度货币政策执行报告。 　　数据要点： 　　央行对国内通胀的警惕再次超出市场预期。 　　首先，我们看看央行对基本面的看法。其中对海外部分央行的看法基本与市场预期基本一致：海外经济增长放缓，劳动力紧缺，通胀回落仍高，加息节奏放缓延续收紧态势。但是对国内基本面的看法有不一致的地方，央行再次相对市场比较警惕国内通胀的反弹压力。它给出以下三个理由：疫情防控放开，消费动能升温；企业加快复工满产，劳动力市场加速回暖对未来工资产生影响；大宗涨价导致海外通胀顽固，会通过生产、流通环节向国内传导。 　　总量宽松周期结束，降准或降息概率较低。 　　其次，市场关心的降准降息问题，四季度报告再次印证了总量宽松周期的结束， 2023 年很难看到降准或降息。一方面，央行对国内基本面的定位是“有望总体回升”，总量宽松的动力不足。另一方面，降准空间实在有限， 2022 年两次降准均只有 25 BP 就可见， 4 月那次对县域农商行还有额外降准， 12 月就没有额外降准部分也说明了这一点；而降息方面，央行虽然继续强调降低社会融资成本，但是更多依靠打通传导机制而非降低政策利率实现。 　　银行间流动性笔墨不多，货币利率高于政策利率在政策容许范围内。 　　银行间流动性，央行的笔墨并不多，“保持流动性合理充裕”属于老调重弹。自去年 8 月份开始，货币市场利率中枢逐步抬升，目前货币市场利率普遍高于政策利率， DR007 接近 2.3%，高于 7 天 OMO 利率约 30 BP。我们认为货币市场利率中枢上行的周期仍未结束，市场利率维持在政策利率上方一段时间并不违背“合理充裕”，就像去年相当长时间市场利率维持在政策利率之下。利率走廊上限 7 天 SLF 为3.0%，当前的货币市场利率仍然在央行的默许范围。 　　看多通胀而非收货币，社融、 M2 与名义 GDP 增速三者将再次匹配。当前名义 GDP 增速与社融、 M2 增速并不匹配： 2022 年名义 GDP 仅5.8%，但是 M2 与社融增速分别为 11.8%与 9.6%。四季度报告再次强调三者要匹配，未来实现匹配的路径有两种：名义 GDP 增速拱起来或者央行收货币把社融或 M2 增速打下来。根据报告，我们判断央行更倾向于前者。第一，央行不断警惕通胀反弹，看好消费的超预期，实际 GDP在 5%附近，加上通胀水平名义 GDP 大概率能达到 7-8%。第二，央行不断强调保持货币信贷合理平稳增长， M2 与社融大致能够维持 8-10%的区间增速。这样名义 GDP 与 M2、 社融增速就符合匹配原则了。官宣否定“MMT 理论”，逆周期作用中强调一个“稳”。 　　这次报告中将央行上缴利润单独写了一个专栏，并强调上缴利润并非财政赤字货币化，未来的方向是建设现代央行制度，某种程度上消除了市场对两会后央行可能采用 MMT 理论的担忧。在货币政策基调上也不断强调一个“稳”字，防止因“大水漫灌” 带来过度投资、 债务攀升、 资产泡沫等问题。 　　风险提示： 　　两会央行人事变动对决策框架的影响； 　　外需对国内经济冲击超预期。