安信国际-顺丰同城-9699.HK-IPO点评：顺丰同城-211130

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公司概览顺丰同城是国内领先的第三方即配平台。

凭借开放的生态，极致的配送体验，集智慧物流和数据生态为一体的智慧信息系统，多元运力融合形成的覆盖全城的高效运力网络，和满足多样化需求的产品体系，为品牌客户、中小商户和个人用户提供商业配送、日常取送件以及帮买帮办的一体化即时物流解决方案。

营业收入从2018年的人民币993.3百万元增加至2019年的人民币2,107.0百万元，并进一步增至2020年的人民币4,843.4百万元。

其中，对商家的配送服务收入占比在持续下降，而最后一公里配送服务的收入占比快速提升。

公司于往绩记录期间的负毛利率大幅收窄，2018-2020年分别为-23.3%、-16.0%及-3.9%。

行业状况及前景第三方实时配送服务行业凭借其公平、创新及开放的特点，近年来发展迅速。

年订单量从2016年的5亿单增至2020年的30亿单，复合年增长率为53.2%。

此外，随着新消费的发展，第三方实时配送服务将覆盖更多的消费类别。

预计2025年第三方实时配送服务行业的年订单量将进一步增至163亿单，2020年至2025年的复合年增长率为40.1%。

顺丰同城在集中度较低的市场中排名第一。

根据艾瑞咨询报告，于2020年按订单量计算，顺丰同城是最大的第三方实时配送服务提供商，市场份额为10.4%。

优势与机遇规模最大且快速增长的第三方实时配送服务平台；备受认可的「顺丰」品牌及与顺丰控股集团的强大协同效益。

弱项与风险持续亏损的状况可能将持续3-5年；行业竞争加剧；政策监管风险。

投资建议根据招股定价16.42-17.96港元，公司IPO发行后总市值在153亿至167亿港元。

本次招股公司引入了淘宝、哈啰出行作为基石投资人，合计认购约40%的股份。

扣除基石投资人份额后，我们预计公司流通市值为13.5亿港元左右（以发行价17.19港元计算）。

公司招股书中披露，截至2021年8月31日止八个月的收入同比增长92%。

我们假设2021年全年收入增速与前八个月一致，基于2020年收入48.4亿预估2021年全年收入为92.9亿。

以此为基础计算，公司招股价对应2021E年收入的预测市销率P/S为1.35-1.47倍，与母公司顺丰控股（002352.SZ）的P/S估值相仿。

目前美股上市的达达集团（DADA.US）P/S（TTM）估值为4.73倍，顺丰同城与其相比估值相对合理。

然而考虑到近期港股市场情绪低迷，我们对公司上市后的股价表现谨慎乐观。

给予IPO专用评级“5.4”。