国元证券-医思健康-2138.HK-2021/22半年报点评：业绩延续稳健增长，旗下板块迅速拓展-211130

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事件：11月29日，公司公告2021-2022财年半年报，截至2021年9月30日止的六个月公司共实现整体销售额15.32亿港元（+61.82%）、总收入14.44亿港元（+81.06%）、净利润1.96亿元（+267.82%）。

国元观点：疫情影响减弱带动消费复苏，中期收入延续回暖态势随着香港疫情逐步得到控制，疫苗接种率不断爬升，本地消费情绪逐步改善，对高端专科医疗、医疗美容服务的需求持续回暖，公司中期收入和税后溢利较去年同期大幅上升。

分业务板块来看，公司医疗业务实现收入7.58亿港元（+109.89%），美学医疗、美容及养生以及销售护肤、保健及美容产品业务实现收入6.58亿港元（+61.78%），多渠道联动营销业务实现收入0.28亿港元（-6.45%），公司不断对香港优质高端医疗资产进行整合，医疗业务继续保持亮眼增速。

分地域看，公司在香港地区、大陆地区、澳门地区分别实现收入13.11亿港元（+81.87%）、0.80亿港元（+35.30%）、0.53亿港元（+201.60%），澳门地区收入增速较高预计主要系当地疫情得到有效防控且和内地保持通关，吸引大量大陆医疗旅游客户。

截至9月30日，公司旗下已拥有涉及23个医疗专科的91家诊所及服务中心（包括内地15家诊所），个人客户数量达到10.24万人，同时保持了卓越的经营效率，销售费用率进一步下降至5.1%（-1.2pct）。

外延整合香港大健康市场，新增业务板块进一步强化协同效应2021年6月公司正式进入宠物市场赛道，相继收购7家动物医院及2家动物影像中心，凭借自身丰富的医疗市场经验和高效的企业系统整合能力赋能宠物业务。

2021年11月公司先后收购香港进汇医务中心和庇利积臣牙科医务有限公司，收购后公司新增5间医疗中心和7间牙科诊所，增添6个额外医学专科，包括麻醉科、内分泌/糖尿病及代谢科、血液和血液肿瘤科、儿童呼吸系统科、生殖医学专科和呼吸系统科。

通过将分散医疗资产企业化，提高资产效能，新开拓业务板块为公司现有业务带来有力扩充，进一步打造围绕核心高净值客户的大健康闭环生态系统。

投资建议与盈利预测考虑到医思健康大湾区战略正在起航，且疫情影响消退后相关业务有望快速回暖，作为定位高端的行业龙头具有较强的议价能力，未来成长值得期待。

预计公司22-24年营业收入为29.16/38.78/50.43亿港元，归母净利润为4.01/6.03/8.63亿港元，EPS分别为0.34/0.51/0.73港元/股，对应PE35/23/16x，维持“买入”评级。

风险提示新冠疫情不确定性；医疗事故纠纷风险；门店竞争格局加剧导致扩张和爬坡不及预期等。