浙商证券-牧高笛-603908-牧高笛点评报告：户外品牌开年销售靓丽，看好旺季后表现-230227

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（以下内容从浙商证券《牧高笛点评报告：户外品牌开年销售靓丽，看好旺季后表现》研报附件原文摘录）
　　牧高笛(603908) 　　投资要点 　　报告导读：露营作为“长途游”替代方案而出圈，疫情之后能否维持热度是市场的主要分歧之一。结合年初以来的线上高频数据及滑雪热度观察，我们认为：国内户外参与率仍处于快速上升期，供给侧的完善有望释放更大消费潜力，旺季在即，提示关注露营装备龙头【牧高笛】 　　年初以来，重点户外品牌天猫销售额增幅亮眼 　　根据第三方数据平台（炼丹炉），年初以来（1.1-2.26），“牧高笛”天猫旗舰店销售额同比增长111%； 　　其他头部露营装备品牌“原始人”同比增长384%，“探险者”同比增长158%，“挪客”同比下滑2%，整体延续22年的高增趋势； 　　以鞋服为主的户外品牌亦呈现高增态势，“骆驼”同比增长232%，“探路者”同比增长293%，“北面”同比增长15%，“可隆”同比增长51%。 　　疫后户外热度并未消退，预计23年仍为户外大年 　　理由1：滑雪场迎来“最忙”雪季，客群与露营接近 　　据官方媒体调查统计：春节期间，新疆5S级滑雪场接待游客数同比+5%，旅游收入同比+80%，其中白云滑雪场客流量是平时3倍，天山托峰滑雪场接待游客数同比+25%；济南市滑雪场接待游客数同比+41%。 　　我们认为：不同细分户外运动的客群具有同质性，均为高线城市、经济实力良好、热衷尝试新鲜事物的中青年人，今年1-2月雪季的火热印证了疫情之后我国户外参与热情依旧持续高涨，随着天气转暖，露营、骑行、垂钓、桨板等有望依次迎来高峰。 　　理由2：户外供给侧较去年明显改善，承接能力更强 　　22年4月后露营需求侧的爆发式增长，导致部分露营装备“卖断货”、营地周末及节假日“一票难求、票价虚高”现象层出不穷，粗放式增长的营地导致用户“体验感”难以保障；此外，政策的尚不完善导致户外场地供给不够充足（部分公园、水域限制户外活动），上海等一线城市的疫情导致部分重要市场缺席。 　　经过一年的高速发展，目前户外装备供应链更加充足、相关支持政策频出、营地、俱乐部、培训机构等主体的数量及服务质量明显提升，我们认为23年户外活动承接能力明显优于去年，户外消费需求有望得到更充分释放。 　　盈利预测及投资建议： 　　牧高笛作为国内露营装备代工及品牌龙头，尽管23年外销业务受海外库存影响预计下滑，但内销方面，公司将围绕品牌建设20周年加大营销宣传力度，同时将进一步拓展产品系列，市场份额有望进一步提升。结合行业依旧高涨的β，公司业绩有望超预期。 　　预计22-24年实现收入14.5/18.4/23.6亿元，同比增长57%/27%/28%；实现归母净利润1.41/1.85/2.46亿元，同比增长79%/31%/33%，对应PE为36/27/21倍，预计公司1-2月内销品牌业务流水增速持续靓丽，随着天气转暖，3-6月户外热度将显著提升，公司行业稀缺性显著，维持“买入”评级。 　　风险提示：露营参与热度回落；盈利能力下降；外销订单进一步下滑