安信国际-IPO点评：泉峰控股（2285.HK）-211220

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公司概览泉峰控股于1999年成立，是一家电动工具及户外动力设备(OPE)的全球供应商，产品在100多个国家及地区销售，主要覆盖北美、欧洲、中国等地区，截至2020年这些地区的总收入占比分别为46%、13%和5.8%。

2020年在全球动力工具及OPE市场中综合排名第13位，约占1.9%的市场份额。

根据弗若斯特沙利文报告，按收入计，公司2020年在全球电动工具市场中排名第7位，在全球电动OPE产品市场排名第2位。

泉峰控股的收入由2018年的690.7百万美元增至2020年的1,200.9百万美元，复合年增长率为31.9%，远高于同期全球电动工具及OPE行业的4.9%。

受拓展市场成本上升及收购SKIL业务所影响，公司在2018年录得亏损14.1百万美元。

于2019年及2020年分别录得利润34.0百万美元及44.4百万美元。

2020上半年公司淨利润約18.1百万美元，2021上半年上升至86.1百万美元。

公司旗下目前有EGO、FLEX、SKIL、大有及小强五个差异化且广受认可的品牌，其中EGO获得国际强烈认可，在2020年全球电动OPE市场排名第3。

主要产品类别：电动工具工业级/专业级：满足对动力、性能、运行时间和耐久性的高期望。

消费级：满足对动力、精度和运行时间的基本期望。

OPE高端：为需要维护或清洁较大的公共区域、住宅或庭院的商业和高端终端用户设计。

大众市场：为有中型住宅或庭院的大众市场终端用户设计。

公司一共开发约1,666款产品，而在最近751款新产品中，锂电产品占新产品总数65.2%。

行业状况及前景根据弗若斯特沙利文报告，全球动力工具市场按6.1%的复合年增长率，从2016年的309亿美元增至2020年的392亿美元（按收入计），预计将以5.5%的复合年增长率进一步增长至2025年的513亿美元（按收入计）。

工业级/专业级电动工具构成市场的较大分部，并预计按复合年增长率6.1%从2020年的202亿美元增至2025年的271亿美元。

消费级电动工具预计将以5.3%的复合年增长率从2020年的89亿美元增长至2025年的115亿美元。

根据弗若斯特沙利文报告，全球电动工具的销售渠道包括线下及纯电子商务渠道。

线下渠道占市场的绝大部分，并预计将以复合年增长率4.6%从2020年的261亿美元增长至2025年的326亿美元。

纯电子商务渠道在市场中占据越来越重要的份额，并预计将以15.1%的复合年增长率从2020年的30亿美元进一步增长至2025年的60亿美元。

锂电池系统技术的快速发展是电动工具和OPE市场的重要驱动因素。

这类电池在充电后更安全且使用寿命更长，不同工具的电池平台兼容性有助于为终端用户增加使用便利性并降低成本，终端用户将能购买各种使用少量可互换电池组的不同工具或设备，并携带至工作场所，对锂电池电动工具的偏好只会日益增加。

加上基础设施和商业建筑活动、住宅建设的增长和美国市场新房销售的增长，预计电动工具和OPE产品的市场需求也将会迎来增长主要市场参与者一直在推出配备先进技术的新产品，以满足终端用户的多样化需求和偏好。

这种技术进步有效将产品应用至家庭层面。

消费者越来越愿意在配备尖端技术和先进功能的产品上花费更多，预计这将推动全球电动工具和OPE行业的增长。

北美和欧洲的消费者通常倾向于使用购买的电动工具或OPE产品来进行DIY家居装饰或维护。

这种整体市场需求因COVID-19疫情的影响而得到加强，并将更大比例的预算用于电动工具和OPE产品。

优势与机遇早期在2005年已认知锂电池的巨大潜力并启动相关研发工作，全球研发团队拥有优秀的产品开发能力，在全球拥有超过1630项专利一直专注于技术进步和创新能力，促使泉峰控股取得庞大规模并实现快速增长。

透过高效的多渠道销售及分销网络，于销售管道积累的大量终端用户反馈进而了解终端用户需求并积极优化公司的产品。

通过自创及战略收购构建知名品牌组合，实现快速增长。

弱项与风险在竞争如此激烈的市场底下，公司需要不断推出创新产品，以巩固在现有市场的市场地位，倘若不能有效竞争，便会影响未来公司的盈利能力。

公司大部分制造业务目前位于中国的生产工厂，但由于中国经济增长迅速，令通胀上升，整体通货的膨胀使公司的劳动力、运输及商品成本增加，加上公司于全球范围都涵盖业务，公司亦存在外币风险，近一年里面，公司的汇兑都录得亏损，对公司的盈利能力造成影响。

公司生产活动依赖多个不同供应商的原材料及零部件的及时交付，任何供应中断或价格上涨都会对公司业务造成负面影响。

投资估值公司作为电动工具的全球供应商，从产品结构及销售地区分布上与港股知名老牌工业股创科实业（669.HK）相似，相信资本市场会以两家公司作比较。

然而创科实业在销售规模上及盈利能力上都占优。

按2020财年计算，创科实业收入约98亿美元、毛利率约38.25%、净利率约8.16%；而泉峰收入只有12亿美元、毛利率30.7%、净利率约3.69%。

加上创科实业在港上市已有非常长的时间，且企业管治、产品创新及盈利能力持续优化上都得到充分证明。

故此泉峰的估值在创科实业的基础上存在拆让。

泉峰2021上半年公司的行政开支比率有明显改善，以令公司的净利率能够大幅上升至9.9%，然而，盈利能力能否持续需要时间来验证。

公司找到数家知名机构包括惠理香港作基石投资者，在资本市场中可以起到背书作用。

假设中间价定价，泉峰估值约为2020年/2021年市盈率56倍/14倍，以静态市盈率来看，估值高于创科实业。

建议投资者谨慎融资参与认购，综合以上情况，我们给与公司IPO专用评级：5.1。