中信证券-医疗美容行业产业链专题报告：长坡厚雪，万亿空间-210622

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2020年，医美整体规模超3000亿元；年轻群体、低线市场、轻医美或推动2030年规模超万亿元，预计2020-2030年CAGR约14.4%。

中外重点医美公司对比：不同阶段，相似路径――增加产品力、直营、自主+并购、爆款+矩阵。

医美终端标准化、优质医生、引流获客三大痛点短期内难解，在产业匠心和资本驱动双重作用下持续分化。

长坡厚雪，空间广阔。

2020年，中国医疗美容正规市场规模约1518亿元，同比+6%；2015-2020年，CAGR+18.9%；我们推算2020年医美整体市场规模超3000亿元（正规:非正规=1:1.1~1.2）。

未来，年轻群体、低线市场、轻医美是主要推动力。

我们预测2030年，正规/整体医美市场规模分别为7556/1.3万亿元，2020-2030年整体规模CAGR+14.4%，在18-64岁适龄女性中的渗透率约26%。

各环节高毛利率（50%~92%），但净利率分化，中游品牌端附加值最高，国内终端集团化、证券化前景优于海外。

生物材料：透明质酸、肉毒素占据绝对主流；中外比较：不同阶段，相似路径。

透明质酸：2020年正品行货出厂规模约50.9亿元，正品终端/整体分别约为127/350亿元；供给充足，竞争充分：18家公司，42个注册证，每年新批3-5张；本土品牌占比趋势性提升，海外品牌分化。

目前暂无颠覆式填充替代材料出现，但胶原蛋白及刺激自身胶原再生类产品或将对其产生一定分流。

肉毒素：2020年正品行货入院规模38亿元，对应终端约125亿元，当前4张批文，各家差异化定位、有序竞争；应用场景广泛，待批数量有限，现有品牌将充分获益。

胶原蛋白：技术进步、工艺提升、场景拓展进行时，未来3年或将有3-5张新注册证落地。

PLLA童颜针：微球工艺进步――直径小、更均匀、更光滑，剂型多样――水凝、粉剂，国内表现有望好于海外市场。

PCL+CMC少女针：“填充+修复”，消费者教育、医生培训是关键。

Allergan、Galderma启示录：开创性的产品+强产品力，直营渠道、营销融合，自主+并购、爆款+矩阵。

医美终端：产业匠心与资本驱动，“流量”VS“留量”，持续分化。

格局分散，CR5约7%~8%。

三大痛点：1）难以标准化复制；2）持牌、优质医生稀缺，医生培育周期长；3）高昂获客、人工成本压制盈利能力。

终端分化：流量型机构注重以高投入、低价吸引大量用户实现快速增长，盈利性弱；“留量”型机构重视以优质产品、优质医生提升老客复购和客单价，增速稳健、盈利良好（10%±3%）。

当前，医美终端再现投资热潮；卫健委、海关等八大部委联合整治非法医美，涤浊扬清，“良币驱逐劣币”。

媒介：提供多元化获客渠道，提供精细化投放，推动消费者教育，减少信息不对称。

风险因素：整顿短期冲击较大；终端竞争加剧或致失序；资本涌入加剧行业波动。

投资策略。

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