国泰君安-大家乐-0341.HK-预计2022财年进一步复苏，“收集”-210622

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2021财年业绩符合之前盈利预喜。

大家乐2021财年收入同比下降15.7%至67.14亿港元。

2021财年下半年，大家乐收入同比下降5.7%。

公司2021财年毛利率同比下降3.6个百分点至5.6%，但2021财年下半年毛利率环比上升2.5个百分点及同比上升0.5个百分点至6.8%。

计入6.39亿港元的政府补助，股东净利同比上升387.7%至3.59亿港元。

得益于香港消费情绪的改善，预期大家乐香港业务将在2022财年进一步复苏。

大家乐的香港同店销售自2021财年第四季度起录得连续月环比正增长并在2022财年第一季度恢复到正常水平的80%-90%。

另一方面，尽管最近广东省的本土新冠疫情反复带来了短期压力，但我们预计2022财年公司的内地业务仍将取得强劲的同店销售增长。

我们将2022财年和2023财年的盈利预测分别下调2.8%和7.5%，基于：i）2021财年下半年差于预期的原材料成本和员工成本控制；ii）提价空间有限；及iii）公司的香港快餐和休闲餐饮业务受限于防疫措施，仍以50%的容量运行。

同时，我们预计大家乐将受益于内地业务提供的强劲增长动力。

因此，我们维持“收集”评级，下调目标价至18.20港元，相当于30.6倍、23.3倍和17.7倍2022财年、2023财年和2024财年市盈率。