平安证券-2023年货币政策展望-二-：货币政策执行报告的三大关注点-230226

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（以下内容从平安证券《2023年货币政策展望（二）：货币政策执行报告的三大关注点》研报附件原文摘录）
　　平安观点： 　　2023年2月24日，央行发布2022年第四季度中国货币政策执行报告。我们梳理了其中的重点内容及其变化，在此基础上回应市场关注的三个问题。 　　1、对经济恢复乐观，货币发力有无必要？ 　　央行乐观看待中国经济的复苏，认为2023年“经济运行有望总体回升”；但经济恢复的基础并不牢固，国际地缘冲突、发达经济体加息、经济增长动能减弱；国内疫情扰动、消费动能、地产恢复、地方财政压力值得关注。 　　2023年货币政策仍有必要发力，将精准、可持续支持扩内需。一方面，央行重视保持信贷总量增长的“有效性”和“稳定性”，蕴含着对去年信贷投放波动较大的反思。另一方面，央行考虑发挥“促消费、扩投资、带就业的综合效应”。我们认为，货币政策可以通过进一步降低存款利率、加强存贷款利率的联动入手，激发经济增长的长期动能。 　　2、“精准”发力之下，货币工具如何使用？ 　　从“量”看，货币政策将保持必要的流动性支持力度。报告强调“保持流动性合理充裕……同名义经济增速基本匹配”。我们认为，要保持大致平稳的M2增长，2023年存款准备金率有0.5-1个百分点的下调空间。央行2022年已经“依法上缴了所有的历史结存利润”；2023年外汇占款有回落压力；年初以来信贷较快投放，降准的必要性正在增强。降准在年中流动性紧张节点、四季度MLF到期高峰期出现的可能性更大。 　　从“价”看，2023年“降成本”的边际力度趋缓。2023年“降成本”的必要性减弱，报告表述由2023年三季度的“推动降低成本”改为四季度的“推动成本稳中有降”。我们认为，2023年降息（调降MLF利率）并非政策的“必选项”。利率市场化改革红利的释放仍有空间，以此“降成本”的优先级更高；降息“牵一发而动全身”，需考虑内外约束，且扣除通货膨胀率后，中长期实际利率的下调空间已然缩窄。 　　最后是，结构性政策工具的地位提升，发挥其“激励引导作用”。结构性再贷款工具是货币政策“精准”支持实体经济的主要手段，也已成为央行流动性投放的重要渠道。截至2022年末，结构性货币政策工具余额约6.4万亿元，约占基础货币余额的17.7%。 　　3、对通胀担忧趋缓，央行过度乐观了么？ 　　央行对未来国内通胀的担忧趋于缓和。央行预计通胀“总体保持温和”，但“也需关注”物价走势的不确定性，弱于三季度的“高度重视”。 　　我们认为，2023年下半年核心CPI上行风险值得警惕。一方面，房地产行业走向良性循环过程中，房租和房价可能止跌回暖，一定程度上推升核心CPI增速。另一方面，部分线下接触类服务业历经三年供给出清，随着消费场景限制取消、国内消费需求逐步恢复，可能存在一定涨价压力。2023年2月24日，央行发布2022年第四季度中国货币政策执行报告。我们梳理了货币政策执行报告中的重点内容及其变化，在此基础上回应当前市场关注的三个问题，即货币政策发力的必要性、货币政策工具如何使用、通胀对于货币政策操作有何掣肘。