南华期货-沥青产业周报：继续偏弱，短期需求预期和原料焦虑逐渐被证伪-230226

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（以下内容从南华期货《沥青产业周报：继续偏弱，短期需求预期和原料焦虑逐渐被证伪》研报附件原文摘录）
　　本周沥青总体延续了我们近几期周报以来一直强调的需求不佳的现实，的确从我们目前的终端的部分调研中也感受到了贸易商发货严重不及往年同期水平的现实。我们自从年报以来一直强调的资金端的问题还是掣肘了沥青终端的复苏节奏，不管是收费公路专项债的支持力度，还是国家偏消费刺激、产业园区建设而非传统基建的政策扶持倾向，都不支持今年沥青需求超预期复苏的预期。而在供给侧，我们看到近端产量已经大幅复苏，而从3月的沥青排产计划看，特别是地炼的产量环比暴增60%，说明前期一直炒作的马瑞原料问题也已经被阶段性证伪，我们还了解到近期可能有几万吨的马瑞油原料到港。因此我们继续维持前期沥青供需格局延续宽松走向，价格中枢震荡走低的判断。 　　估值端：炼厂综合加工利润继续走高，马瑞油沥青方向综合加工利润当前已经有约500元/吨的水平，中东油利润虽近期有所回落（因中东油原料涨价），但总体也依然处于较好的利润区间。既然我们当前已经定调炼厂原料端不构成扰动（不管是中东油还是委油），利润的驱动下高估值传导到产量的增量也会逐渐兑现。另外，3月份的成品油出口配额大幅萎缩，焦化方向对沥青的相对优势可能进一步走弱。 　　驱动端：本周沥青累库幅度为近几周以来的最高水平，厂库累库近3万吨，社库累库11万吨，总体累库14万吨至203.2万吨。社库的累库幅度加大，其实也是随着前期炼厂的一些冬储合同慢慢交付后，终端缺乏销售渠道的一个表征。当前绝对库存水平不算高，但增量幅度，以及未来供需端的两个严重劈叉（3月沥青产量暴增，但终端却因资金问题缺乏相应的销售出路），我们认为未来延续大幅累库的情况概率较大。 　　成本端：原油短期方向也是震荡偏弱，但依然如我们前期所说，布油价格一旦跌至80美元以下，总会再被市场以供给侧干预定价，当然看好中国油品需求的增量也是目前海外原油多头资金的主要倚赖。原油重心向下，但节奏较难，不过中间也会有一些短线的沥青裂解机会给出。