天风证券-新兴产业英美烟草2022年年报：新型烟草业务延续高增长，新品市场反响良好-230226

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（以下内容从天风证券《新兴产业英美烟草2022年年报：新型烟草业务延续高增长，新品市场反响良好》研报附件原文摘录）
　　本周关注：英美烟草发布2022年年报，全年实现调整后收入276.55亿英镑，同比增长7.7%，主要受新型烟草业务增长以及产品定价策略推动；实现归母净利润84.2亿英镑，同比增长11.4%。 　　新型烟草业务方面，按固定汇率计算，2022年公司实现收入28.13亿英镑，同比增长37%，占比总收入14.8%，同比提升2.4pct；其中雾化电子烟实现收入13.33亿英镑，同比增长43.8%；加热不燃烧实现收入10.81亿英镑，同比增长26.7%；新型口含烟实现收入3.99亿英镑，同比增长45.6%。 　　新型烟草消费者数量成功突破2000万，公司预计提前至2024年实现盈利 　　消费者数量方面，2022年公司新型烟草消费者数量增长420万人达到2250万人，其中雾化电子烟的消费者数量为1000万人，同比增长19%；加热不燃烧产品的消费者数量为880万人，同比增长29%；新型口含烟的消费者数量为270万人，同比增长29%。公司新型烟草业务2022年销量、收入和市场份额均实现强劲增长，为公司业绩做出重要贡献；2022年公司在新型烟草业务上投资超过20亿英镑，以推动该业务长期可持续增长，同时在成本管控方面实现运营亏损同比减少62%。公司亦表示有信心实现2025年新型烟草业务收入50亿英镑的目标，并且预计该业务将在2024年实现盈利，比计划提前一年。 　　雾化电子烟：Vuse市场份额持续提升，一次性小烟VuseGo市场反响良好 　　2022年公司雾化电子烟实现收入13.33亿英镑，同比增长43.8%，烟弹销量6.12亿支，同比增长14.3%；截至2022年旗下品牌Vuse在前五大市场(美国、英国、法国、德国和加拿大）的市占率达35.9%，较2021年提升250bps，一次性小烟加速了总类别的增长。根据公司统计，2022年全球雾化电子烟市场规模增速为30%，其中主要系一次性小烟贡献增量（同比+158%），换弹式增速仅为4%。在美国，受益于VuseAlto产品的成功推出，Vuse品牌在价值份额和销量份额方面都成为市场领导者，2022年FDA颁发了烟草味VuseVibe和Ciro的上市许可，公司与Alto相关的申请仍在等待中。同时Vuse在美国雾化市场的市占率较2021年增加840bps达到40.9%，已经在美国35个州取得市占率的领先地位。产品方面，公司已在24个国家率先推出VuseGo，凭借高端的价格定位和良好的销量其已经在英国、法国、南非和德国的市场占有率达到第二名。我们认为，未来公司旗下的雾化电子烟品牌有望继续保持高增长态势，思摩尔国际作为Vuse的核心供应商，有望凭借其技术优势持续受益。 　　加热不燃烧：glo市场份额持续增长，HyperX2于21个市场推出 　　2022年公司加热不燃烧产品实现收入10.81亿英镑，同比增长26.7%；烟支销量达240亿支，同比增长25.6%，领先于行业15%的增速。截至2022年底旗下品牌glo在前九大市场（日本、韩国、俄罗斯、意大利、希腊、匈牙利、乌克兰、波兰和捷克共和国）的市占率达19.4%，较2021年提升140bps。分地区来看，在日本，由于消费者持续从传统香烟转向加热不燃烧产品，截至2022年底glo在日本总烟草市场销量份额达7.4%，同比增加60bps；在欧洲，2022年glo销量同比增长33.8%，按不变汇率计算，推动营收同比增长53.3%。产品方面，HyperX2于2022年在21个市场推出，并取得良好的早期成果。 　　投资建议：1）雾化产业链：重点推荐-思摩尔国际（全球雾化设备生产商龙头）；建议关注：雾芯科技、金城医药、润都股份。2）烟草供应链：建议关注：中烟香港、劲嘉股份（与轻工组联合覆盖）、华宝国际（与商社组联合覆盖）、中国波顿、集友股份、顺灏股份、东风股份（轻工组覆盖）。 　　风险提示：新型烟草政策变动风险；销售/企业发展不及预期；市场竞争加剧的风险。