群益证券-顺丰控股-002352-业务增速领先行业，多元化布局扩展物流版图-210622

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结论与建议：事件：公司公布5月经营数据：公司5月实现总营收144.85亿元，YOY+20.77%，其中，快递业务实现营收135.34亿元，YOY+18.16%；完成业务量8.68亿件，YOY+36.48%；单票收入15.59元，YOY-13.44%；供应链业务实现营收9.51亿元，YOY+76.11%。

1-5月，公司累计实现总营收708亿元，YOY+23.56%。

其中，快递业务实现营收666.81亿元，YOY+21.45%；完成业务量41.80亿件，YOY+40.88%；受特惠电商件占比提升，单票收入同比下滑13.80%至15.95元；供应链业务实现营收41.09亿元，YOY+71.49%。

持续发力电商下沉市场，业务量增近四成：5月为快递行业传统淡季，行业整体完成业务量92.2亿件，同比增长24.9%；业务收入864.2亿元，同比增长12%。

顺丰完成业务量8.68亿件，同比增长36%，实现营收144.85亿元，同比增21%，营收和业务量同比增幅继续超过行业均值。

此外，一方面，三四线城市人群可支配收入提高，尤其年起人购房等大额开支少，追赶潮流、购买高档商品意愿大幅提升，叠加疫情刺激网购渗透率的提升。

另一方面，随着低端快递众邮、极兔的强势入局，公司针对特惠件产品中偏低价的部分业务增长较快，2020年底推出丰网（采用加盟模式），拥有比“特惠专配”更低的单位成本和中转成本，更容易冲击电商市场。

据公司披露，丰网在2020年双十一期间突破日均100万单，目前业务量日均在100-200万单左右。

快递产品的细分以及不同产品系列的资源共享，公司未来电商件下沉依然强劲，预计业务量依旧保持较高增速。

供应链业务增七成，加快多元化布局：5月供应链业务实现营收9.51亿元，同比增长76.11%。

受益于发达的网络资源，顺丰持续多元化布局，从单一快递业务不断向综合物流服务商转型，实现差异化服务。

快运、冷运及医药、同城等新业务占公司整体收入已达28.24%。

5月28日，顺丰控股发布关于分拆控股子公司同城实业赴香港联交所主板上市。

公告披露，同城实业处于高速发展期，2020年实现营收48.4亿元，净利润亏损7.6亿元，净资产3.7亿元，业务发展仍需资金支持。

2021年3月，顺丰已对同城实业增资4.09亿元，合计持股比例由65.46%提升至66.76%，估值109亿元左右。

此次同城实业分拆上市，将有助于多元融资支持业务发展，持续巩固和强化同城业务核心资源，提升新业务品牌知名度和市场影响力。

收购嘉里物流，加速国际化发展进度：日前，顺丰公告称拟部分要约收购嘉里物流51.8%股权，预计将在2021Q4完成对嘉里物流的收购，2022年将在报表中贡献利润。

数据显示，截至2020年，嘉里物流业务范围覆盖全球59个国家和地区，拥有超过1万辆自有运营车辆，拥有74百万平方尺物流设施，在亚太地区国际物流业务中处于绝对领导地位。

收购后加强海外业务的覆盖范围，提升海外物流中转能力，完善顺丰一体化综合物流解决方案的能力，并有效补充公司在国际货代、清关等方面的资源与能力，进一步强化顺丰在国际跨境货运上的竞争优势。

定增加速产能布局：顺丰拟定增募资不超过200亿元RMB，用于速运设备自动化、鄂州机场转运中心、数智化供应链方案、陆路运力、航材购置维修及补流等，补强陆空运力打造智慧网络，助力公司在需求高速增长、竞争激烈的快递行业中，通过差异化产品与服务，不断提高核心壁垒构建长期竞争力。

鄂州机场助力公司降本增效：6月，鄂州花湖机场东、西“双跑道”建设进入最后冲刺阶段，预计将于2021年底或2022年初投入试运营。

作为全球第四个专业化货运机场，将带动顺丰航空网络结构的完善，实现集中航线提升装载率、集中分拣提升资源利用率，有助于打开单票成本的下行空间。

此外，顺丰目前自有全货机66架，超国内全货机总量三分之一。

顺丰航空货运量在全国民航货运量中的占比稳步提升，在2020年达167.25万吨，占全国货运量25%，计划2045年航空货运量目标在382.6万吨，顺丰航空未来仍有很大提升空间。

盈利预测：在业务量持续增长同时，通过网络布局、成本管控、内部管理等三大方面塑造自身“护城河”。

公司持续加大资源投入，短期盈利显著承压。

中期看，随着业务矩阵的不断完善，为利润增长提供保障。

预计公司2021、2022年实现净利润50.22亿元、72.32亿元，yoy分别增长-31.45%、44%，EPS为1.10元、1.59元，当前A股价对应PE分别为65倍、45倍，对此给予区间操作的投资建议。

风险提示：业务增速放缓、价格竞争激烈，新业务发展不及预期、鄂州机场投产不及预期等。