中银证券-互联网行业事件点评：有道22Q4首次实现盈利，AI技术多处落地-230224

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（以下内容从中银证券《互联网行业事件点评：有道22Q4首次实现盈利，AI技术多处落地》研报附件原文摘录）
　　网易有道22Q4营业收入14.5亿元，同比+38.6%；non-GAAP归母净利润3113万元（vs.21Q4non-GAAP净亏损1.68亿元），首次实现经营利润和净利润。2022年营业收入50.1亿元，同比+24.8%；non-GAAP归母净亏损6.40亿元，同比减亏18.8%。公司在AI技术方面有多年积累，应用落地在智能硬件和学习服务课程等各方面业务；教研资源丰富、经验充足，教育内容具有差异化优势。建议持续关注。 　　支撑评级的要点 　　22Q4有道总收入快速增长，首次实现盈利。网易有道22Q4营业收入14.5亿元，同比+38.6%；经营利润2467万元（vs.21Q4经营亏损2.48亿元，GAAP归母净利润1230万元（vs.21Q4净亏损2.16亿元），non-GAAP归母净利润3113万元（vs.21Q4non-GAAP净亏损1.68亿元），首次实现经营利润和净利润。2022年营业收入50.1亿元，同比+24.8%；GAAP归母净亏损7.21亿元，同比减亏19.5%，non-GAAP归母净亏损6.40亿元，同比减亏18.8%。2022年持续经营性现金流出5.31亿元。 　　AI学习机销量表现优异，词典笔持续更新迭代。22Q4智能硬件收入4.1亿元，同比+28.1%，强劲的增长主要由新产品AI学习机和新一代词典笔贡献，双十一智能硬件销售额破1.2亿，同比增长近100%。智能硬件产品矩阵中三个主要的SKU是词典笔、AI学习机和听力宝。词典笔持续更新换代，22Q3推出新款X5，搭载全新的智能操作系统，提供第三方优质内容；Q4词典笔总销量超过40万台。22Q3发布新品AI学习机，使用AI帮助使用者规划个性化的学习路径，销量月度复合增长率超100%。 　　聚焦素质和成人课程，AI应用落地学习服务。22Q4学习服务收入8.1亿元，同比+39.2%，其中数字内容服务销售额超6亿元。素质课程主要包括棋类、人文素养、编程、体育、艺术等。旗舰产品围棋课程，使用AI进行博弈教学，目前已配备入门、进阶、冠军班等不同水平的课程内容和师资。人文素养课程推出新内容“有道博闻”，结合开放类沙盒游戏《我的世界》进行历史人文和写作教学。成人考研推出AI+真人+专家结合的个性化考研规化服务。22Q4线上广告收入2.41亿元，同比+58.6%，主要由第三方互联网企业投放的效果类广告贡献。 　　智能硬件和学习服务毛利率均提升，各项费用率同比收缩。有道22Q4整体毛利率53.3%，同比+10.8ppts。其中硬件设备毛利率46.2%，同比+15.4ppts，主要因为各项新品销量表现优异；学习服务毛利率64.1%，同比+12.7ppts，主要因为学习服务规模效应渐强，以及教师分成方式优化。在线广告毛利率29.2%，同比-3.4ppts。22Q4销售/研发/管理费用率35.5%/12.3%/3.8%，同比-4.6/-3.9/-0.6ppts。 　　投资建议 　　有道在AI技术方面已有多年积累，掌握神经网络翻译（YNMT）、计算机视觉（OCR）、自然语言处理（NLP）、智能语音AI技术、高性能计算等，在智能设备和学习服务中广泛应用，且反馈效果优秀。而与其他智能硬件厂商相比，有道更具有教研经验和教师资源，学习课程具有差异化优势。建议持续关注。 　　评级面临的主要风险 　　宏观经济下滑；教育政策监管超预期；产品销量不及预期；技术发展停滞