国盛证券-医美行业深度：雍禾医疗，打造毛发健康产业第一股-210622

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要点提要公司简介：专注“头等大事”，成就中国植发第一股。

雍禾医疗成立于2005年，是中国最大的植发医疗机构服务提供商，以“雍禾植发”为主营品牌提供植发服务，“史云逊”品牌运营医疗养固服务。

2018-2020年，公司总收入为9.3/12.2/16.4亿元，CAGR32.51%，旗下医疗机构数量从30家增至48家，归母净利润0.5/0.4/1.6亿元，CAGR74.7%，毛利率稳定在75%左右，净利率从5.7%提升至10%。

赛道前景：毛发服务市场规模持续高增，植发与固发渗透率提升驱动未来增长。

脱发患者人数高达2.5亿人，年轻化趋势明显，随着收入提升及治疗技术升级，实际消费群体扩大。

2020年，中国毛发医疗服务市场规模达184亿元（4年CAGR23.9%），其中植发医疗服务占比72.8%，医疗养固市场占比27.2%。

植发手术渗透率低，2020年全国手术数量51.6万例，渗透率仅为0.21%，医疗养固市场处于起步阶段，受植发手术渗透率提升及医疗养固加速发展双重驱动，预计2025年中国毛发医疗服务市场可达563亿元，2030年增至1381亿元。

竞争优势：用户服务+渠道建设多项优势巩固雍禾植发国内龙头地位：1）品牌优势：16年深耕打磨植发领域第一品牌，在运营医疗机构51家、年度治疗患者数9.11万人、注册医生数229人，均位列行业第一；2）用户服务：三级植发用户服务，植发&养固一体化布局。

2020年植发患者数量同增18%，中高档服务患者同增257%，带动客单价增长。

24个成熟院部单店年收入近500万，专业医护团队+优质管理提振单店经营效率；3）渠道优势：销售费用投入近8亿元，线上线下双渠道营销，加强品牌的用户教育，造就植发首选；4）技术优势：国内独家FUE2.0+LATTICE组合方案，兼顾美观、无痛与存活率。

未来规划：拓展女性用户，丰富业务线与多品牌矩阵。

1）医疗机构扩张：2021-2022年计划新增16家医疗机构，总机构数增至67家，中期全国医疗机构达100家；2）业务与品牌扩张：北上广深开设4家综合毛发医院，设立多个毛发专科，开发女性客户，提供美人尖植发等个性化与美颜治疗服务，培育女性植发品牌等，建立多品牌矩阵。

风险提示：行业需求增长不达预期；竞争格局趋于激烈；盈利能力下降；法律诉讼风险。