国盛证券-建筑装饰：至暗已过，否极泰来-230222

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（以下内容从国盛证券《建筑装饰：至暗已过，否极泰来》研报附件原文摘录）
　　需求端： “至暗时刻” 已过， 短期拐点已现。 公装： 消费回暖，酒店、旅游、商铺等需求有望加速恢复；“稳增长”推动科教文体卫民生基建发力；地产政策优化，竣工加速有望带动住宅精装修业务修复。 商业、基建、地产三大下游发力促公装需求拐点向上。 家装： 受益消费+竣工“双修复”，新房装修、二手房及旧房翻新需求有望回暖。 中长期看装饰行业具备消费属性，赛道长坡厚雪：存量项目 8-10 年后进入更新改造周期， 2010 年前后房地产市场经历了一轮高峰，目前逐步进入二次装修需求加速释放期。 　　供给端：加速出清，龙头“剩者为王” 。 近两年受地产信用风险冲击，装饰行业大幅波动，抗风险能力差的企业大量退出市场。 上市装饰公司作为行业龙头，多数在 2021-2022 年业绩也出现大额亏损，部分企业收缩或退出装饰主业，行业供给侧加速优化。 龙头企业抗风险能力强，行业波动及减值冲击下竞争优势仍得到较好保存， 随行业需求回暖，有望显著受益竞争格局优化，市占率有望持续提升，业绩有望走出低谷加速向上。 　　行业调整较为充分，预期极低。 装饰行业总市值由 2020 年年初的1065 亿元下降至 776 亿元，跌幅高达 27%。 随着行业的深度调整，机构持仓持续走低，截至 2022 年末，板块内公司的基金重仓持股数量基本为 0，仅宝鹰股份、金螳螂、江河集团三家公司仍保留少量基金持股。 总体来看，行业预期已基本见底，预计随着装饰行业后续需求回暖，优质龙头企业经营及市值均有较大修复弹性。 　　重点关注“实力龙头” 与“变身国资” 两类企业。 实力龙头： 公装行业部分优质龙头企业自身资本实力较强，客户结构相对健康，不依赖单一大客户，经营受到地产信用风险冲击较小，未来市占率有望持续提升。 家装龙头客户极为分散，现金流较健康，不存在单一大客户集中减值风险，所受影响主要来自行业需求下滑及并购商誉减值冲击，预计跟随行业需求修复速度较快。 变身国资： 部分装饰企业在引入国资控股后，信用将显著修复，主业经营有望回归正轨。同时在国资股东资源支持下，有望积极转型，打造新成长点。 　　投资建议： 从需求端看，装饰行业“至暗时刻” 已过，短期拐点已经出现；从供给端看，在地产信用冲击下，行业大幅出清，竞争格局改善，龙头企业有望“剩者为王” 。 当前行业预期及机构持仓极低，预计龙头企业后续经营及市值向上弹性较大。 重点推荐公装龙头金螳螂（ PE10X）、 亚厦股份（ PE10X）、 江河集团（ PE10X）以及家装龙头东易日盛（ PE23X） 。 此外可以关注引入国资控股的宝鹰股份、建艺集团等企业。 　　风险提示： 应收款项继续计提大额减值风险、地产政策不及预期风险、需求恢复不达预期风险。