招商期货-大宗商品配置周报：等待新的边际驱动-230219

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（以下内容从招商期货《大宗商品配置周报：等待新的边际驱动》研报附件原文摘录）
　　市场逻辑 　　商品各板块在此前两周连续下跌，而本周黑色、能化、农产品板块反弹，有色继续下跌。 　　整体逻辑： 　　1.从短期来看，当下整体仍处于对于美联储加息预期由鸽转鹰的进程中。继前两周强有力的非农数据后，美国连续出现CPI、PPI超预期，零售数据强劲等，进一步夯实了市场对于美国经济韧性的判断，也提升了5月、6月各加息25bp以及下半年不降息的概率。而从短期节奏上看，这样的预期变化往往会随着数据的公布以及官员的讲话进行摇摆。周一需要关注美联储货币政策会议纪要以及多位美联储官员讲话。 　　2.从国内角度看，暂时缺乏边际变化的驱动。春节前后强预期的计入使得商品板块出现了较大涨幅，但当下进入现实端验证的阶段，而尽管PMI、社融等数据回暖，但是诸如消费、地产、投资等都没有特别亮眼的表现，因此难给出边际利好的驱动；从政策来看，市场会期待全国两会后进一步的政策刺激，但这仍需要等到3月才能尘埃落定。 　　3.从美元的角度来看，虽然我们预测未来数年的熊途，但它在当下和整个上半年都有短期走强的动能，这在短期给予商品以压力。一是从利差的角度来看，市场修正对于美联储下半年降息的看法以及提高了对于5月加息的可能性；二是日本新任央行行长主张继续宽松，日元走弱；三是从政经的角度来看，随着4月冰封解除，俄乌之间的战事可能会扩大，而这可能重复去年美强欧弱支持美元走强的故事。关注本周普京在俄乌冲突一周年纪念日上的讲话。 　　4.从中期来看，工业品弱势的格局并未根本改变。国内来看，经济的复苏程度是商品价格的最大变数，但是考虑到房地产市场面临高负债水平、低城镇化增速、低人口增长的格局，以及三年疫情削弱了经济基础，因此现实恢复是缓慢的，难以像政策一样去交易V形反转；海外来看，处在确定性下行中，逆全球化导致了美国就业数据强劲以及高通胀环境，这是美联储维持高利率的基础。 　　5.综合来看，全市场还处于震荡格局中。国内经济复苏和海外经济下行依旧会被持续交易，带来阶段性的投资机会。 　　板块逻辑： 　　1.有色：长期来看，铜、铝、贵金属具备投资价值，只是全球衰退下有色难以形成快速上行趋势。短期需要警惕市场对于美联储操作的预期修正所引发的价格回落。 　　2.黑色：钢矿整体宽幅震荡运行，煤炭作空配。短期关注复工及政策力度。 　　3.能化：关注终端消费需求及原油对板块整体估值的影响。原油、煤炭拖累板块估值，烯烃、芳烃大扩产使得利润微薄，能化依旧是工业品中较弱的板块。板块内可以关注多油化工空煤化工的机会。 　　4.农产品：本周油强粕弱、生猪领涨。生猪政策面收储刺激惜售情绪，短期看涨情绪高；大豆整体缺乏驱动，偏震荡。 　　风险提示： 　　俄乌冲突变化，流动性恐慌。