民生证券-城投随笔系列：债务与市场角度看河南城投-230220

文本预览：

《民生证券-城投随笔系列：债务与市场角度看河南城投-230220（18页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《民生证券-城投随笔系列：债务与市场角度看河南城投-230220（18页）.pdf（18页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

（以下内容从民生证券《城投随笔系列：债务与市场角度看河南城投》研报附件原文摘录）
　　近两年，市场对于河南的关注度一直很高，但区域内认可度却分化较为明显，保交楼、村镇银行等频出的舆情事件进一步引发市场担忧。对于河南区域内存在的高票息主体，如何考虑？本文从债务结构变化以及到期压力角度梳理探讨。 　　债务问题如何演绎？ 　　全省层面：2018年-2020年，河南各地市财政收入与城投有息债务增速的差距在逐步扩大，对应可以看到广义债务负担明显攀升，土地出让对政府及城投债务的利息保障有所弱化。从债务结构看，2017年以来河南城投债规模增速先增后降，对直融的依赖度在波动中有所提升，期限结构整体趋于短期化。 　　从城投利差来看，永煤事件后，河南城投AA级利差走阔幅度明显高于全国平均水平；2022年5月至11月，全国AA级利差整体在明显收缩，而河南AA级弱资质城投利差则在村镇银行、保交楼等负面舆情催动之下逆势快速走阔，反映了市场对区域信用风险的整体担忧。 　　细分来看：伴随着债务的积累，各梯队、各地市的广义债务率均在逐步攀升，其中，第一梯队的郑州，第三梯队的许昌、周口、商丘和第五梯队的三门峡市债务负担相对偏高；各地市债务整体趋于短期化，多数地市对债券融资的依赖度有所增加；商丘、驻马店、开封、焦作、濮阳、济源的非标占比相对较高（超15%）。 　　地方政府做了哪些努力？ 　　首先，2023年河南省政府工作报告已经定调，要进一步做好保交楼、村镇银行后续风险处置及改革重组等相关工作，积极化解地方政府债务风险。 　　关于保交楼，除了2022年8月以来已陆续出台的地产纾困基金、统贷统还“外，近期省政府进一步明确4项措施，推动商业银行、省属建筑类国有企业、省管金融企业、市县政府在保交楼、稳住房地产投资中发挥重要作用。 　　地级市层面，2022年下半年以来，各地市陆续与区域金融机构签署合作协议，获得资金支持。 　　未来怎么看？ 　　重点关注债务的偿还压力与滚续情况，（1）第一档，郑州市的存量债券偿还压力主要集中在2024年，以财政收入作为分母计算相对值来看，2023年的债务滚续压力不算高。（2）第二档中，洛阳的2023-2025年的债券偿还压力相对均衡，结合财政收入来看，2023年的债务滚续压力相对较高（34%）。（3）第三档，周口、商丘、驻马店的债券偿还集中于2023年，以财政收入作为分母计算相对值来看，短期内债券滚续压力相对较高。（4）第四档，焦作市城投债到期主要集中于2023年，结合财政收入看，债务滚续压力相对较高。（5）第五档，漯河、济源市的2023年债务滚续压力相对较高。 　　可以看到，河南不同地市2023年城投债到期回售压力存在着结构性区分，部分地市的到期回售压力是不小的，对于资产散装分布在诸多地市的河南而言，加大了投资者寻券的难度，毕竟底线风险之外还需考虑负面影响之下的估值波动，故而到期回售压力我们建议作为重点参考（包括绝对规模和相对占比）。未来长期视角下，更多要看省级和各地市层面对于区域金融环境的呵护力度，扭转市场的悲观预期或许还需要时间，2023年仍需要经历一些考验。 　　风险提示：城投口径偏差；保交楼进展及地产行业复苏不及预期；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性