华安证券-康缘药业-600557-业绩略超预期，构建公司高质发展新态势-230220

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（以下内容从华安证券《业绩略超预期，构建公司高质发展新态势》研报附件原文摘录）
　　康缘药业(600557) 　　事件 　　2月21日，康缘药业发布2022年年报，公司2022年实现营业收入43.51亿元，同比增长19.25%；归属于上市公司股东的净利润为4.34亿元，同比增长35.54%；扣非归母净利润为3.95亿元，同比增长30.87%。 　　事件点评 　　防疫优化下22Q4利润高速增长，全年费用控制优化明显 　　单季度来看，公司2022Q4收入为12.25亿元，同比+15.06%；归母净利润为1.53亿元，同比+35.01%；扣非归母净利润为1.32亿元，同比+38.63%。 　　公司整体毛利率为72.10%，同比+0.19个百分点；期间费用率61.01%，同比-0.74个百分点；其中销售费用率42.93%，同比-0.46个百分点；管理费用率18.28%，同比+0.14个百分点；财务费用率-0.20%，同比-0.43个百分点；经营性现金流净额为9.96亿元，同比+9.65%。 　　呼吸与感染条线增长迅猛，非注射剂品种快速发展 　　2022年公司呼吸与感染领域产品营业收入为20.98亿元，同比增长76.48%，毛利率为77.70%，毛利率提升2.89个百分点。其中金振口服液、杏贝止咳颗粒、散寒化湿颗粒销售额上升。 　　公司在稳定注射剂基础上，大力发展非注射剂品种，非注射剂品种全年销售收入达29亿元，占总收入的66.65%，同比增长23.69%，产品结构进一步优化，经营质量稳中向好。 　　打造三大核心品种产品集群，支撑公司整体业绩稳健增长 　　公司打破热毒宁注射液多年销售独大的局面，聚焦银杏二萜内酯葡胺注射液、金振口服液核心大品种强势发展。 　　热毒宁：利用热毒宁注射液先后被列入国家发布的第六至第十版《新型冠状病毒肺炎诊疗方案》重型和危重型患者推荐用药的机会，提升市场份额，热毒宁注射液销售规模在2022年度得到有效恢复。2022年销售量为3,182.81万支，同比增长54.9%。 　　金振口服液：打造儿科祛痰止咳第一梯队品牌，作为独家基药品种，2022年度首次销售规模达10亿元，展现出强劲发展势头。2022年销售量为26,307.91万支，同比增长74.81%。 　　银杏二萜内酯葡胺注射液：全年持续强化学术推广，坚持“以量换价”，推动规模快速增长。遏制了增长放缓趋势，稳定住市场基本盘。 　　产品群优势显著，创新驱动带来研发效率提升 　　公司产品丰富。截止2022年末公司共计获得药品生产批件205个，其中46个药品为中药独家品种，共有4个中药保护品种。公司产品共有108个品种被列入2022版国家医保目录，其中甲类47个，乙类61个，独家品种24个；共有43个品种进入国家基本药物目录，其中独家品种为6个。 　　研发上，中药方面，获得散寒化湿颗粒、苓桂术甘颗粒2件药品注册证书，获得临床试验批准通知书4件；化学药方面，5个项目完成临床阶段性研究，另有一系列项目分别申报临床、开展临床前研究；生物药方面，获得临床试验批准通知书1件。 　　投资建议 　　我们预计，公司2023~2025年收入分别54.1/66.5/80.9亿元，分别同比增长24.4%/22.8%/21.7%，归母净利润分别为5.5/6.9/8.6亿元，分别同比增长27.4%/25.4%/24.0%，对应估值为28X/22X/18X。作为中药创新药的标杆，我们看好公司长远发展，因此我们维持“买入”评级。 　　风险提示 　　行业政策风险；产品研发风险；药品销售不确定性等。