开源证券-银轮股份-002126-公司首次覆盖报告：热交换器龙头，积极发力新能源热管理-210622

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深耕汽车换热器，积极发力新能源银轮股份是热交换器自主龙头，新能源热管理产品序列丰富，系统集成能力不断加强，传统乘用车及新能源客户拓展顺利。

我们预计公司2021-2023年归母净利润4.22/5.55/6.51亿元，同比增长31.2%/31.4%/17.4%，对应EPS为0.53/0.70/0.82元，当前股价对应PE为20.1/15.3/13.0倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

热管理业务：量价齐升高增长看点1：行业有望持续高景气。

电动车热管理系统单车价值量是传统车的2-3倍。

国内电动车渗透率2020年为5.4%，2025年有望超过20%。

我们测算2020年国内/全球新能源车热管理市场规模90亿元/207亿元，2025年412亿元/1117亿元，CAGR分别达35.4%/40.1%。

看点2：内资龙头新机遇。

全球传统车热管理市场集中度高，呈海外寡头垄断格局。

新能源热管理市场处于发展初期，银轮股份从核心增量零部件出发，绑定下游研发周期短+更新节奏快的新生龙头（特斯拉、蔚来、宁德时代等），并提升模块整合能力，向系统供应商逐步升级。

看点3：内生外延助升级。

公司通过内生研发+外延扩张，拓展Chiller、电池冷却板、高低温水箱、PTC加热器等新能源热管理核心零部件及热泵空调、商用车冷却模块等热管理组件和子系统。

看点4：订单充足助增长。

公司传统乘用车业务成功切入丰田、东风日产配套体系，拿下全球通用、英国捷豹路虎订单。

新能源业务进入特斯拉、蔚来体系，热泵空调配套江铃新能源、吉利。

尾气处理业务：厚积薄发，受益于国六升级国六排放标准在CO、HC、NOx等指标上更加严格。

DOC+DPF+SCR将成为柴油车标配，EGR将成为汽油车主要技术路线。

公司覆盖EGR、SCR、DPF等国六所需的尾气处理产品，随国六排放标准陆续推行，尾气处理业务有望加速放量。

风险提示：下游汽车销量不及预期、原材料价格上涨、产品升级不及预期、热泵空调客户拓展不及预期。