招商银行-快评号外第519期：2023年1月物价数据点评-疫后重启初现端倪-230212

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（以下内容从招商银行《快评号外第519期：2023年1月物价数据点评-疫后重启初现端倪》研报附件原文摘录）
　　1月CPI同比增长2.1%（市场预期2.3%），较前值上行0.3pct；核心CPI同比增长1.0%，较前值上行0.3pct。PPI同比增长-0.8%（市场预期-0.3%），较前值下行0.1pct。 　　一、CPI通胀：内需修复提振 　　1月CPI通胀小幅低于市场预期，主因仍在猪价下跌速度超出市场预期。结构特征有四：一是猪肉价格环比跌幅继续扩大，二是鲜菜、鲜果、水产品价格涨幅超出季节性，三是核心CPI环比动能位于季节性上沿位置，四是能源价格跌幅显著收窄。CPI环比增速较上月季节性提升0.8pct至0.8%。核心CPI同比增速1.0%，环比增速0.4%。 　　食品项通胀较前值上行1.4pct至6.2%，对CPI通胀的拉动较前值上行0.2pct至1.1pct；环比增速较大幅上行2.3pct至2.8%。受疫后经济重启影响，鲜菜（19.6%）、鲜果（9.2%）和水产品（5.5%）价格环比大涨，且涨幅超出季节性，是本月食品价格的主要支撑。能繁母猪头数已由去年4月的4,185万头上行至去年12月的4,390万头，受此影响，猪价加速下跌，1月环比跌幅达10.8%，是本月食品价格的主要拖累。其他分项跌多涨少但幅度温和，牛肉（0.9%）价格环比上涨，粮食（0%）价格环比走平，羊肉（-0.1%）、奶制品（-0.6%）、食用油（-0.7%）、蛋类（-2.1%）均环比小幅下跌，食品价格整体仍稳。 　　非食品项通胀较前值上行0.1pct至1.2%，对CPI通胀的拉动较前值上行0.1pct至1.0pct；环比转正，较前值上行0.5pct至0.3%。受国际油价止跌影响，交通工具用燃料项环比增速回升3.7pct至-2.3%，仍处收缩区间但跌幅收窄；疫后重启叠加季节性因素，旅游项CPI环比增速较前值大幅提升9.3pct至9.3%。核心通胀环比增速（0.4%）处于季节性上沿位置，指向内需修复已实质性启动。 　　前瞻地看，2023年上半年猪周期将底部震荡，内需有望持续修复，总体上CPI通胀或在2%附近徘徊。核心CPI环比动能或在内需提振下持续强于季节性。 　　二、PPI通胀：高基数压制 　　2023年1月PPI通胀-0.8%，较前值下行0.1pct，连续第四个月为负。PPI环比增速较前值回升0.1pct至-0.4%，连续第二个月为负，主要受能源价格拖累。 　　生产资料同比增速-1.4%，持平前值，连续第四个月收缩，基数效应仍是主导因素。环比增速较上月小幅回升0.1pct至-0.5%，能源系的原油、煤炭仍构成拖累；生活资料通胀较上月回落0.3pct至1.5%，环比增速较上月回落0.1pct至-0.3%，拖累项在食品（-0.5%）、衣着（-0.3%）和耐用品（-0.2%）。 　　从产业链看，上游PPI同比＞中游＞下游，但下游PPI环比＞中游＞上游，这一格局与上月相同，但环比剪刀差显著收窄。上中下游PPI同比均在去年同期基数主导下低位企稳，但PPI环比剪刀差显著收窄，或因上游跌幅向下游传导。 　　分行业看，原油PPI同比＝有色＞煤炭＞黑色，黑色PPI环比＞有色＞煤炭＞原油，同比、环比格局均与上月基本保持一致。石油和天然气（-5.5%）环比跌幅较前值收窄2.8pct，主因在国际油价止跌企稳。煤炭（-0.5%）环比由涨转跌，与季节性特征相背离，主因或在保供稳价；黑色（3.4%）环比增速较前值上行2.3pct，稳地产、强基建和疫后重启持续构成支撑；受月内铝价下跌影响，有色（0.7%）环比增速较前值回落0.4pct。 　　前瞻地看，由于去年3月起PPI基数显著走高，未来几个月PPI同比跌幅或仍将小幅走阔。PPI环比增速或将由负转正，一是地产政策底向市场底转化将支撑地产开工，二是基建将持续助力经济全面复苏，三是疫后重启带来全行业需求回暖。 　　1月CPI-PPI通胀剪刀差小幅走阔至2.9pct，CPI通胀突破2%，但PPI通胀仍在收缩区间。前瞻地看，上半年PPI通胀仍将在基数效应压制下处于收缩区间，但CPI通胀则在需求回暖支撑下温和扩张，预计CPI-PPI通胀剪刀差或仍将走阔，下游利润有望改善。