民生证券-聚焦区县系列：三个维度透视广东区县-230217

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（以下内容从民生证券《聚焦区县系列：三个维度透视广东区县》研报附件原文摘录）
　　广东，从来就不是以债务推动发展的区域，经济综合实力居全国第一的同时债务水平较低、发债主体并不算多，且引领着全国的隐债清零工作，地市级平台之外，广东区县城投债表现如何，我们对广东区县进行细化研究：从市场表现、基本面、批文通过三个维度，再审视。 　　维度一：广东区县城投债市场表现如何？ 　　截至2022年底，广东省区县的存量城投债余额共计446亿元，涉及21个区县、28家城投平台，存量区县城投债规模不足江苏、浙江等地区的5%。 　　从发行情况看：广东省区县城投债的月度发行量占全省比重中枢在5%，2020年下半年以来，广东省净融资规模波动变大。2021年广东区县城投净融资规模相较于2020年大幅增加；2022年以来，广东区县城投净融资规模波动幅度显著增加，其中1-8月净融资规模呈波动上升趋势，9月出现大幅回落，12月跌幅最大，净融资转负。 　　从隐含评级主体发行偏离情况看：2019年各区县估值偏离水平开始出现较为明显的分化；多数区县在2019-2021年之间估值偏离水平逐渐收窄，2022年估值偏离水平有所增加，区县城投债发行利率多低于估值。 　　维度二：广东省区县经济财政债务基本面如何？ 　　经济方面，2021年，广东省21个发债区县共实现GDP28187亿元，除五华县（梅州）GDP增速为5.1%以外，其余区县的GDP增速均超7%，GDP平均增速为9.1%。其中深圳的坪山区，肇庆的四会市、高要区，清远的英德市的GDP增速表现亮眼。 　　财政方面，2021年一般预算收入增量基本恢复并超过了疫情前增量，福田区（深圳）、金湾区（珠海）一般预算收入增量明显提升。所有区县的平均税收占比为71%。债务方面，广东省区县的绝对债务规模整体并不高，其中广宁县（肇庆）、南雄市（韶关）、五华县（梅州）等债务率水平相对偏高。 　　维度三：省内各区县批文通过情况如何？ 　　近两年监管趋严的环境下，2021年以来各区县通过+生效总规模整体下滑。多数区县仅个别年份有零星批文通过/生效，不存在连续三年有批文通过/生效的区县。龙华区、白云区、禅城区等9个区县2019年以来既无批文通过/生效，亦无批文终止情况。 　　总结来看：（1）深圳、广州、佛山的经济财政实力强，但区域内不同区县有所分化，福田区（深圳）有良好的产业基础、财政实力稳居全省第一；南海区（佛山）和龙华区（深圳）相较于福田区经济实力相对较弱、但经济财政实力稳居全省前三。整体看，该梯队债务水平也不高，可积极关注。（2）江门、珠海各区县的债务水平不高、稳定性较好，新会区（江门）和金湾区（珠海）的经济财政实力较好，债务水平适中。江门市的蓬江区经济实力处于全省中上游，债务压力相对较大。可关注区域内有核心产业布局、财政实力靠前且债务负担相对较轻的区县。（3）清远、韶关、梅州的经济财政实力及债务水平均处于全省下游；南雄市（韶关）和五华县（梅州）的整体实力处于全省末位，近年来债务压力有明显提升，其中五华县近年来人口净流出趋势较明显。 　　风险提示：城投口径偏差；部分数据处理时点不一致所导致的偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。