浙商证券-食饮行业周报-2023年2月第3期-：回补消费明显，重视食饮强韧性-230219

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（以下内容从浙商证券《食饮行业周报（2023年2月第3期）：回补消费明显，重视食饮强韧性》研报附件原文摘录）
　　投资要点 　　报告导读 　　食饮观点：年报季报期将至关注业绩超预期表现，短期白酒或迎两大催化、大众品重点提示啤酒和休闲零食投资机会。当前食品饮料正在演绎三大阶段投资机会：①疫情防控优化后，迎来估值修复期；②伴随消费场景的修复，终端数据持续恢复，行业β性机会显著，动销率先超预期的标的或将拥有强弹性；③当前重视α性机会，重点关注动销数据恢复可持续以及边际改善明显的标的。 　　白酒板块：我们从估值性价比&超预期角度筛选，认为：①短期维度看，建议关注23Q1业绩或超预期&全年增速具备弹性标的，比如：五粮液/泸州老窖/舍得酒业/洋河股份，同时关注近期上新的口子窖；②中长期维度看：关注基本面具备确定性标的：五粮液（年度金股）/贵州茅台/泸州老窖/古井贡酒（年度金股）/山西汾酒等。 　　大众品板块：重视当前修复窗口期，积极布局大众品投资机会。在当前阶段，我们认为应重视α机会，即重点把控数据恢复可持续以及边际改善明显、处在持续复苏的标的，并重点提示啤酒板块和休闲零食板块的投资机会。本周更新：啤酒板块思考、大众品成本周更新、喜力啤酒集团更新、仙乐健康更新。本周组合：青岛啤酒、盐津铺子、劲仔食品、千味央厨、香飘飘、新乳业、仙乐健康、重庆啤酒、中炬高新等。 　　2月13日~2月17日，5个交易日沪深300指数下跌1.75%，食品饮料板块上涨1.62%，白酒板块上涨幅度大于食品饮料板块，涨幅为1.68%。具体来看，本周饮料板块老白干酒（+15.11%）、酒鬼酒（+9.70%）涨幅较大，会稽山（-1.96%）、伊力特（-0.85%）跌幅相对偏大；本周食品板块广州酒家（+12.08%）、仲景食品（+10.36%）涨幅相对居前，味知香（-5.28%）、绝味食品（-3.86%）跌幅相对偏大。 　　【白酒板块】回补消费明显，库存逐步回落 　　板块回顾：本周小酒弹性尽显，次高端关注度仍高 　　板块个股回顾：2月13日~2月17日，5个交易日沪深300指数下跌1.75%，食品饮料板块上涨1.62%，白酒板块上涨幅度大于食品饮料板块，涨幅为1.68%。具体来看：老白干酒（+15.11%）、酒鬼酒（+9.70%）、金徽酒（+8.48%）、口子窖（+4.92%）实现正向涨幅，由于2月板块缺乏强催化，因此部分具备α边际催化的小市值白酒标的呈现强弹性。我们认为：当前白酒行业节后回补需求明显，动销&回款表现持续，山西汾酒/洋河股份等酒企开始陆续暂停发货背景下，白酒行业库存有望回落至相对低水平。 　　一、大的思路不改：预计23年白酒或迎“高端酒贯穿，区域酒-次高端酒”轮动上涨强投资机会，仓位为决胜手，锚定消费恢复&升级主线逻辑（Q3旺季或体现明显）下，白酒正演绎三大阶段投资机会：①β修复预期下，迎来估值修复期；②动销率先超预期的标的或将拥有强弹性；③持续强动销标的或拥有强收益表现（α）。波动调整即为布局良机。 　　二、短期或迎催化：①白酒走势与经济预期紧密相关，关注3月两会GDP增速目标的提出，或为经济预期催化；②招商对于酒企来说至关重要，关注4月以招商为目的春糖的强催化，预计届时头部效应将愈加明显。 　　酒企更新：泸州老窖/舍得酒业/酒鬼酒/伊力特 　　泸州老窖：此前市场对老窖春节动销预期较弱，实际上表现略超预期。整体看：预计23年公司动销“前低后高”，随着消费场景逐步修复&动销环比改善明显，预计动销较22年实现正增长，节后回补消费仍在陆续进行，预计消费热潮将持续，渠道层面压力较轻，23年有望延续高增，净利率有望持续改善。 　　舍得酒业：春节期间公司动销呈现“前低后高”发展态势，据微酒数据显示，舍得酒业全系产品的线下消费者开瓶扫码瓶数同比增长116%，线上亦保持高增速。我们认为公司23年春节动销表现略超预期&库存边际下降&价盘稳定背景下，全年公司将继续通过聚焦核心单品/成熟&样本市场/经销商倍增计划等方面实现业绩高质量&弹性增长。 　　酒鬼酒：锚定23年15%收入增速目标，全国化下大单品战略加速推进。公司已经从一个招商扩张型的企业转换为了一个由终端动销推动的企业，我们认为虽23年春节各方面压力仍大+去年基数较高，但考虑到23年2-3月将继续加速发货，预计公司23Q1业绩仍能保持在-5~-10%左右；考虑到23年内参放量或>800t+红坛增速或>50%，全年收入增速有望达15%+目标。 　　伊力特：β：预计今年经济恢复（23年新疆GDP目标增速约7%，位居全国前列）+基建加速+旅游旺盛等均利于中高价位产品动销提升。α：伊力王&疆内外拓张为增长点，低基数下有望实现恢复性弹性增长。我们认为疫情放开后公司举措积极，思路清晰，伊力王省内发展以及疆外市场开拓为后续观察点 　　数据更新：飞天茅台批价表现稳定，库存保持相对低位 　　贵州茅台：本周飞天茅台/1935批价约2730元/1200元，批价保持稳定；五粮液：本周批价稳定在940-960元，需求旺盛下表现稳定；泸州老窖：批价约900元，批价表现稳定。 　　投资建议：看好全年投资机会，正演绎三大阶段投资机会 　　建议关注：【1】大酒方面：大酒中，我们从估值性价比&超预期角度筛选，认为： 　　①短期维度看，建议关注23Q1业绩或超预期&全年增速具备弹性标的，比如：五粮液/泸州老窖/舍得酒业/洋河股份，同时关注近期上新的口子窖； 　　②中长期维度看：关注基本面具备确定性标的：五粮液（年度金股）/贵州茅台/泸州老窖/古井贡酒（年度金股）/山西汾酒等。 　　【2】小酒方面：由于2月白酒板块处于回补动销期，强催化较弱，部分估值空间仍可打开的小酒（伊力特/老白干酒等）近期股价或有弹性表现。 　　【食品板块】：重点关注数据持续恢复的标的 　　板块回顾：本周大部分食品板块有所上涨 　　板块涨幅方面：食品加工板块上涨3.41%，其中调味发酵品板块上涨2.29%，乳品板块下跌1.38%，肉制品板块上涨1.11%。 　　个股涨跌方面：广州酒家（+12.08%）、仲景食品（+10.36%）、妙可蓝多（+9.26%）涨幅居板块前三。 　　本周更新：啤酒板块思考、大众品成本周更新、喜力啤酒集团更新、仙乐健康更新 　　1、啤酒板块思考：当前正处于啤酒旺季行情第一阶段，再次重点提示啤酒板块投资机会！ 　　我们于2023年大众品年度策略中将【啤酒】及【休闲零食】板块作为23年大众品首推板块，于上周开始提示啤酒板块投资机会，再次重点提示啤酒板块投资机会。 　　啤酒板块当前具有四大看点，重点提升板块性投资机会！ 　　看点1：现饮场景恢复、低基数下23Q2有望迎高增 　　啤酒板块现饮渠道占比约50%，将显著受益于现饮场景恢复。22年3-5月受疫情影响多地实施封控，青啤、重啤、燕京22Q2销量同比+0.47%、+1.84%、-0.71%，低基数下23Q2有望迎销量高增。 　　看点2：高端餐饮及娱乐渠道复苏、高端化加速升级 　　在疫情扰动的背景下20-22年啤酒高端化升级仍持续，预计23年伴随高端餐饮及娱乐渠道恢复，主要酒企高端化升级有望加速。1）重庆啤酒：22年乌苏受疫情影响严重，销量或个位数下滑，1664销量下滑，预计乐堡、重庆销量个位数增长，23年乌苏有望恢复较快增长；2）青岛啤酒：预计22年全年销量同增约2%，预计23年销量仍有望维持2%-3%量增，白啤仍有望维持高增，经典维持较快增长；3）华润啤酒：预计22年销量持平微增，23年销量或有中低个位数增长，23年喜力销量有望维持30%+，“3+2”产品引领高端化升级；4）燕京啤酒：22年U8销量达40万吨高增50%，23年仍有望保持50%+增速，引领结构升级及吨价提升。 　　看点3：23年成本增幅或下降、盈利提升可期 　　23年大麦锁价价格较22年上涨，包材将逐季采购，2023年2月10日玻璃、瓦楞纸、铝价格同比下降19%、17%、17%，环比23年1月10日变动+5%、0%、+6%，铝材、纸箱、油价或有下降趋势，预计23年整体成本增幅或弱于22年，预计23年吨成本平均增幅或为中低个位数，预计23年吨价平均增幅或为中个位数以上，高端化升级下盈利提升可期。 　　看点4：啤酒旺季行情历经“炒预期-炒数据-炒持续性”三大阶段、当前估值性价比渐显 　　复盘啤酒近年旺季股价变化节奏，均经历预期先行（2-5月）-数据验证（5-7月）-持续性研判（7-9月）三大阶段，当前正处于旺季行情第一阶段。22年11月至今白酒板块估值涨幅较啤酒板块估值涨幅高3pct，伴随白酒估值锚提升，啤酒板块估值性价比渐显。 　　2、大众品成本跟踪：大众品大部分原材料价格同比下行 　　23年大众品需求上行，成本下行是我们投资策略中一条重要的投资主线，我们认为可以密切跟踪大众品成本变化并预判23年趋势，寻求投资机会。当前我们认为部分板块如烘焙板块、调味品板块的成本下行趋势较为确定，应关注成本下行带来的利润弹性机会。 　　烘焙板块：本周棕榈油价格（期货活跃合约收盘价）相比上周有所下跌，同比22年同期价格仍有下降（-30%），降幅扩大，21-22年棕榈油成本大幅上涨，并在22年6月达到历史高点，主要系俄乌冲突和欧洲能源危机，导致作为生物柴油的棕榈油的需求快速提升，价格持续走高。当前伴随夏季欧洲能源危机缓解，供需关系逐步平衡，预计23年棕榈油价格下行趋势较为确定，预判23年棕榈油价格有望持续下降，并恢复至21年年初水平。 　　啤酒板块：2023年2月10日玻璃、瓦楞纸、铝价格同比下降19%、17%、17%，环比23年1月10日变动+5%、0%、+6%，同比显著回落；2022年12月进口大麦价格同比增长38%，环比11月增长4%。当前主要酒企已完成23年度大麦锁价，进口大麦成本同比上涨幅度近20%；玻璃、瓦楞纸、铝材成本均呈现下行趋势；当前能源价格走弱，预计23年运费成本有望持续下降。由于啤酒企业包材成本占比近半，麦芽成本占比低于15%，若包材成本下行可有效对冲原料成本上行。 　　调味品板块：包材及大豆（黄豆）价格上涨幅度较2022年显著放缓。当前包材成本下降趋势确定，随着原材料供需关系逐步平衡，预计23年等原材料价格有望进入下行通道，调味品板块成本压力将有效缓解。 　　卤味连锁：继22年12月核心鸭副原材料出现常规性回调后，23年一月各品类均出现回升趋势，主因为上游屠宰企业节停工减产和下游厂商春节期间备货需求旺盛所致。截至1月26日，1月鸭脖/鸭舌/锁骨/翅中/鸭掌公斤均价为16.5/82.7/8.5/15.2/28.3元，同比增长31.1%/29.2%/-0.2%/45.1%/47.8%,环比22年12月上涨7.2%/-2.9%/6.2%/7.7%/1.3%。展望全年鸭副原材料走势，我们认为随着上游养殖成本得到控制，原材料价格波动将弱于22年，但边际性拐点仍需持续观察。 　　速冻板块： 　　鸡价：本周鸡肉五日平均批发价为18.43元/公斤，较上周18.75元/公斤环比下降1.7%，与去年同期相比同比增长5%。判断将继续震荡走高，同时需重点跟踪需求端变化。 　　猪价：本周猪肉五日平均批发价为元20.6元/公斤，延续上周下降趋势，较上周21.22元/公斤环比下降3%，与去年同期相比上升2%。当前受需求疲弱导致供过于求影响猪价出现阶段性下降，根据去年存栏来看今年下半年供给会下降，判断猪价或逐季升高，判断全年均价高于22年。 　　大豆/豆粕：本周大豆五日现货平均价为5340元/吨，与上周持平，同比增长2%。2022年大豆、豆粕行情中，供应紧张成为贯穿全年的逻辑主线。展望未来，2023年的豆类行情中大豆的增产前景较为乐观，我们对2023大豆价格走势持谨慎看空的观点。 　　油脂油料：截至2023.2.10，油料油脂类大宗商品价格指数为278.34点，较上周277.23点环比上涨0.4%，同比持平。判断全球油脂供应在2023年将变得非常充足，若需求改善有限，油脂重心或下移。 　　原奶：截至2023.2.08，生鲜乳主产区周平均价为4.06元/公斤，较上周4.07元/公斤略有下降，环比下降0.25%，同比下降5%。近期生鲜乳价格走弱主要是需求疲弱而供给持续增加导致的阶段性供过于求。短期内国内奶源供过于求的状态仍会持续一段时间，预计2023年生鲜乳价格整体仍将温和下降，判断下半年或者Q4随着需求端的逐步回暖价格将企稳。 　　3、喜力啤酒集团更新：2022年量价齐升，亚太地区迎强劲恢复 　　2月15日，喜力啤酒集团公布2022年度业绩，2022年度公司实现净收入287.19亿欧元（约合人民币2100.13亿元），同比增长30.9%；净利润26.82亿欧元（约合人民币196.12亿元），同比下降19.3%。 　　2022年度，喜力啤酒集团实现总销量2569万千升，同比增长11.12%。其中： 　　1）非洲、中东和东欧销量392万千升，同比增长0.77%（有机增长1.5%）； 　　2）美洲市场销量885万千升，同比增长3.63%（有机增长3.7%）； 　　3）亚太地区销量480万千升，同比增长63.27%（有机增长29.3%）； 　　4）欧洲市场销量812万千升，同比增长4.77%（有机增长4.6%）； 　　2022年度，主品牌喜力啤酒实现销量549万千升，同比增长12.5%（有机增长12.5%）。其中： 　　1）非洲、中东和东欧销量64万千升，同比下降4.48%（有机增长-2.7%）； 　　2）美洲市场销量222万千升，同比增长13.27%（有机增长13.5%）； 　　3）亚太地区销量95万千升，同比增长33.80%（有机增长33.4%）； 　　4）欧洲市场销量168万千升，同比增长8.39%（有机增长8.0%）。 　　喜力表示，受挑战性的全球经济环境以及某些市场消费者信心下降影响，2023年预计营业利润将有机增长至中等至高个位数。 　　4、仙乐健康更新：分区域、多维规划清晰，静待花开 　　23年分区域市场重点 　　【中国区】三点发力，一是提升现有高价值客户的口袋份额，二是通过做新锐品牌、新业务模式、新产品创新来去的强劲增长，三是从组织上打造销售、产品、交付的铁三角组织来提升内部效率。 　　【美洲区】23Q1会延续22Q4去库存，预计在23Q2结束时去库存完成。因为美洲区团队营销能力很强，所以公司会强于行业表现。聚焦BF投后整合，以BF投后整合为抓手，来提高公司整个北美营销组织的能力，包括销售和市场推广。 　　【欧洲区】组织变革+工厂改善会逐步体现在业绩上。 　　天猫国际合作：第一，品类共建：23年开始公司要推一些重点战略品类，会跟天猫国际一起投入资源共建。第二，联合招商。 　　我们坚定看好公司长期逻辑：作为中国营养健康食品CDMO龙头公司，通过布局完成中美欧三大生产基地扣上全球供应链体系闭环后，扩产提效服务全球品牌，从而带头提升全球营养健康食品B端集中度。 　　22回顾：我们从22Q2开始推荐的内生收入业绩逐季上台阶和毛利率保持高位两个逻辑逐季落地，单22Q4预计收入同比15-20%，业绩同比25+%。 　　23Q1展望：内生业务展望：22Q4-23Q1，美洲区订单需求受渠道库存去化影响环比趋弱，但22Q1低基数下预计23Q1美洲区收入增速仍有双位数；受中国疫后需求恢复拉动和欧洲开工率问题改善拉动，预计23Q1中国区收入增速>美洲区>欧洲区。 　　投资建议： 　　重视当前修复窗口期，积极布局大众品投资机会。当前我们认为大众品板块在疫后的修复过程中正在演绎三大阶段的投资机会： 　　1）在疫后防控全面放开后，板块带来整体的估值和预期的修复； 　　2）伴随消费场景的修复，终端数据持续恢复，表现亮眼，行业β性机会显著； 　　3）在当前阶段，我们认为应重视α机会，即重点把控数据恢复可持续以及边际改善明显、处在持续复苏的标的，并重点提示啤酒板块和休闲零食板块的投资机会。 　　本周组合：青岛啤酒、盐津铺子、劲仔食品、千味央厨、香飘飘、新乳业、仙乐健康、重庆啤酒、中炬高新等。 　　风险提示：春节良好数据未持续；白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。