中邮证券-宏观研究：“强衰”or“弱衰”？关注5月的“意外”冲击-230219

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（以下内容从中邮证券《宏观研究：“强衰”or“弱衰”？关注5月的“意外”冲击》研报附件原文摘录）
　　核心观点 　　2月第三周，大宗商品价格延续下跌。美债收益率续升，美股续跌；美元继续走强，人民币汇率走贬；中债收益率短升长降，A股续跌。 　　1月美国通胀超预期，强化1月美国非农就业数据超预期的影响，市场对美联储本轮加息终值的预期升至5.25%。短期来看，原油价格逐步计入需求调整预期，美国劳动力需求回暖，房租尚未完全消化前期房价上涨的影响，通胀第三阶段特征仍将持续。二季度以后，本轮通胀可能将进入第四阶段——服务价格上行压力有望缓解，市场焦点可能将由通胀转向衰退。第一，美国劳动力市场供给可能即将出现大幅调整。二，租金也可能将在二季度由通胀的推动力转为下拉力量。另外，此次CPI权重的更新有助于放大房租价格下降的影响，并削弱原油价格扰动。对于美联储来说，1月数据公布后，市场对本轮美联储加息终点的预期已经迅速由4.75%升至5.25%，年内降息的预期时点也后移至2024年初，市场已对美联储在短期的鹰派姿态进行了快速定价。而在二季度以后，一旦劳动力供给缺口得到快速回补，伴随市场焦点将由通胀转向衰退，美联储的紧缩压力有望得到缓解，对资产价格的压制也将出现显著减弱。 　　风险提示： 　　疫情演变超预期，国内政策效果不及预期，海外通胀超预期，国际地缘政治风险变化超预期。