信达证券-2022年年度策略报告：V型大震荡-211130

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核心结论：经过持续2年的高景气周期后，大部分市场化程度高的行业，将会通过需求下滑或者产能的调整，消除供需错配。

供需错配减少可能会带来整体ROE进入年度下行，但由于估值不高、利率较低、机构投资者比例增加，这一次ROE下降只会让股市出现1-2个季度的剧烈调整，之后会快速回到上行趋势中。

盈利：2022年A股ROE会进入下行期。

由于地产需求低迷，宏观总需求估计依然维持低位。

一些技术壁垒低、产能投入周期快的行业，会集中出现供给，影响大部分涨价行业的毛利率，特别是2022年下半年。

股市资金：保守预计2022年A股资金净流入额占自由流通市值的比例将达到1.3%。

银证转账、融资余额、公募基金份额、私募基金份额等还会有小幅的正增长。

随着股市在上半年的调整，股市估值将进入合理区域，保险资金入市规模或由负转正，产业资本净减持规模或较今年减少1000亿元，公司回购规模有望持平或高于2021年。

指数节奏：将会表现为V形大震荡，波折大，但结局尚可。

由于估值合理，投资者结构中机构投资者比例大幅提升，消费和成长行业占比提升，这一次ROE下降，股市只会有1-2个季度集中下跌，年底还能收回大部分跌幅。

类似美股在ROE下降期的表现。

业绩弹性大的板块会大幅减少，2022年配置思路应该是关注估值和壁垒。

大部分行业的当期利润都会受一定负面影响，ROE下降期，短期逻辑偏弱，长期逻辑和估值重要性更高。

2022年行业配置建议：（1）未来1年可以全年配置的方向：军工（2022年为数不多供需格局不会变差的高端制造业）、酒店&航空（疫情压制越久，反转来得越持久）。

（2）未来半年超配金融：经济下行的中后段进可攻退可守，估值低，稳增长力度未来半年会逐渐加强。

（3）左侧可以开始关注计算机、传媒、食品饮料、医药等：估值和机构配置今年下降较多，近期处在季度性反弹的过程中，新的大逻辑市场还在发掘中，2022年这些板块的机会会逐渐增多。

风险因素：房地产市场景气度下行幅度超预期，美股阶段性剧烈波动。