国金证券-纺织品和服装行业研究：海外专题：库存去化持续，大中华区客流显著恢复-230212

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（以下内容从国金证券《纺织品和服装行业研究：海外专题：库存去化持续，大中华区客流显著恢复》研报附件原文摘录）
　　核心观点 　　近期多个海外服饰品牌公布最新财季业绩及全年展望，大部分运动品牌在全球消费疲软、大中华区疫情管控拖累下营收依然实现正向增长，其中Deckers、Skechers增长相对稳健。当前海外运动品牌库存去化逐步推进，存货金额增幅较上一财季有所改善，反映通过折扣促销、电商带动等措施取得一定成效，预计至23年Q1末品牌库存将明显改善。其他服饰品牌上一财季销售略有承压，但随着大中华区疫情管控结束，2023年以来客流、单店销售显著恢复。具体来看，运动品牌表现分化：1）DeckersFY23Q3销售额同增17.5%，主要受益于Hoka品牌90.8%高速增长带动。存货方面，截至12.31公司拥有7.23亿美元存货（同比+31%），主要系策略性加强HOKA品牌备货以满足需求快速增长。2）VF集团FY23Q3实现营收35亿美元（+3%），其中美洲/EMEA/APAC地区销售额分别同比-1%/+10%/+4%。期间公司存货水平同比+101%，受全球消费力疲软影响库存仍有所承压。3）SkechersFY22全年实现营收74亿美元（+18%），其中Q4销售额同增13.5%。2022年公司在华业务同比下滑14.8%有所拖累，但随着疫情防控放开恢复效果显著，1月线下销售额达历史新高、同增约11%。4）UAFY23Q3实现收入15.9亿美元（+7%），其中北美/EMEA/亚太/南美分别同比-2/+32%/-9%/+45%。存货方面，公司存货水平同比提升50%至12亿美元。5）Adidas：公司22年Q4预计实现收入54.95亿欧元（+4%）；22全年预计实现收入227.89亿欧元（+2%）。折扣加深背景下Q4毛利率预计为39%（同比-10Pct）有所承压。据管理层，预计2023年收入同比+4%至234.42亿欧元，毛利率维持47%。6）Lululemon：公司FY22Q3实现收入19亿美元（+31%），北美/国际地区分别同增26%/41%。公司库存水平按金额/量计算分别同增85%/80%。公司预计Q4营收为26.6亿美元~27亿美元（同比+25%~27%），且在高库存、竞争加剧背景下折扣将有所加深，预计毛利率下降0.9~1.1Pct。 　　投资建议 　　纺织制造端，预计随着海外库存去化加快、大中华区销售好转带动纺企订单逐月改善，个股方面建议关注有望受益于棉价回升与产能扩张、估值具备性价比的富春染织。品牌服饰端，建议关注品牌势能向上，且自身产品力、经营效率行业领先的李宁；定位高端男性客群、业绩兼具韧性及成长性的比音勒芬，逆势积极拓店，客流复苏带动规模与份额提升的歌力思；以及受益于办公场景修复，1月以来流水恢复领先的报喜鸟。疫情防控松绑、出行复苏背景下，建议关注自身渠道/运营优势突出、有望受益于标杆项目落地带动规模进一步提升的中国中免。 　　数据及公告跟踪 　　行情回顾：上周沪深300、深证成指、上证综指分别下跌0.85%、跌0.64%、跌0.08%，纺织服装板块涨0.39%，其中纺织板块涨1.15%，服装板块跌0.11%。 　　原材料价格：328级棉现货15920元/吨（0.04%，周涨跌幅）；美棉CotlookA100.75美分/磅（0.05%）；内外棉价差-960元/吨（6.47%%）。 　　重点公司公告：1）富春染织：近日公司控股股东何培富先生减持6万张，减持后占发行总量比例22.32%;富春投资减持11.5万张，减持后占发行总量比例2.03%。2）太平鸟：公司董事会于近日收到公司董事兼总经理陈红朝先生提交的书面辞职报告，因个人原因，陈红朝先生申请辞去公司董事、董事会提名委员会委员、总经理职务，辞职后不在公司担任任何职务；3）台华新材：公司控股股东福华环球有限公司计划将于本减持计划披露之日起3个交易日之后的6个月内拟通过大宗交易方式减持公司股份数量不超过3450万股，减持比例不超过公司总股本的3.87%。 　　风险提示 　　疫情反复、汇率波动、越南人力成本上涨、提价不及预期、免税政策调整。