加入VIP免费下载中原证券-仙乐健康-300791-调研简报：海外市场增长良好，国内市场积极修复-230216
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仙乐健康(300791) 投资要点： 近期，我们调研了上市公司仙乐健康（300791）。2022 年下半年以来，公司的海外市场业务增长良好，国内市场目前正在积极修复，公司基本面整体情况好于之前的预期。2023 年，我们认为公司的海外市场业务仍能保持较高增长，国内市场的销售增长有望由负转正。 国内订单如常，免疫类需求机会性地增加。 由于 2022 年上半年的外部扰动，当期公司在境内市场的经营数据欠佳，但 20223Q 之后经营情况有所改善。20221H，公司在境内市场实现营收 6.73 亿元，同比下降 8.44%； 20223Q，公司营收同比增长 16.11%，带动前三季度的营收同比微增 2.31%。2013至 2021 年期间，公司营收平均年增 19.16%，保健品代工业务的内生性增长强劲。 根据调研的情况，公司在国内市场的客户结构如下：目前，直销占销售额的 22%；保健品企业占销售额的 17%；药企占 12%；药店、商超等流通渠道占 15%；新零售占 25%。保健品企业、药企、流通渠道、新零售渠道在公司的销售结构中占比均衡，公司对单一渠道的倚重相对较小。 新零售渠道及其催生的新锐品牌，所面向的客群多为 18 至 35 岁的年轻人。通过新零售渠道的销售情况来看，年轻人正在成为保健品的重要消费者群体，从“银发”到“新生代”，保健品在国内市场的客群表现出质的拓展。2022 年以来，保健品新锐品牌层出不穷，这些品牌利用新零售渠道的客群效应实现了较高增长，也成为提振公司增长的主要动力源；2023 年，新品牌、新渠道的高增有望延续。对于新品牌、新客户，公司仍会选择已形成一定销售规模的客户。而新品牌在达到一定销售规模后，对于产品的标准也会提升，转而与更具能力的厂商合作。 根据调研，2022 年新锐品牌为公司带来 4 至 5 亿元的销售额，较 2021 年增长超过30%。但是，目前新锐品牌的销售占比仍较小，以 2021 年全年销投资要点： 近期，我们调研了上市公司仙乐健康（300791）。2022 年下半年以来，公司的海外市场业务增长良好，国内市场目前正在积极修复，公司基本面整体情况好于之前的预期。2023 年，我们认为公司的海外市场业务仍能保持较高增长，国内市场的销售增长有望由负转正。 国内订单如常，免疫类需求机会性地增加。 由于 2022 年上半年的外部扰动，当期公司在境内市场的经营数据欠佳，但 20223Q 之后经营情况有所改善。20221H，公司在境内市场实现营收 6.73 亿元，同比下降 8.44%； 20223Q，公司营收同比增长 16.11%，带动前三季度的营收同比微增 2.31%。2013至 2021 年期间，公司营收平均年增 19.16%，保健品代工业务的内生性增长强劲。 根据调研的情况，公司在国内市场的客户结构如下：目前，直销占销售额的 22%；保健品企业占销售额的 17%；药企占 12%；药店、商超等流通渠道占 15%；新零售占 25%。保健品企业、药企、流通渠道、新零售渠道在公司的销售结构中占比均衡，公司对单一渠道的倚重相对较小。 新零售渠道及其催生的新锐品牌，所面向的客群多为 18 至 35 岁的年轻人。通过新零售渠道的销售情况来看，年轻人正在成为保健品的重要消费者群体，从“银发”到“新生代”，保健品在国内市场的客群表现出质的拓展。2022 年以来，保健品新锐品牌层出不穷，这些品牌利用新零售渠道的客群效应实现了较高增长，也成为提振公司增长的主要动力源；2023 年，新品牌、新渠道的高增有望延续。对于新品牌、新客户，公司仍会选择已形成一定销售规模的客户。而新品牌在达到一定销售规模后，对于产品的标准也会提升，转而与更具能力的厂商合作。 根据调研，2022 年新锐品牌为公司带来 4 至 5 亿元的销售额，较 2021 年增长超过30%。但是，目前新锐品牌的销售占比仍较小，以 2021 年全年销胶囊目前仍高出 10%至 30%，在植物胶囊成本进一步下降后，将会被广泛应用于各类产品，实现商业化。 盈利预测 我们预测公司 2022、2023、2024 年的 EPS 分别为 1.40、1.63、1.98 元，参照 2.16 日收盘价，对应的股价市盈率分别为27.4、23.5、19.3 倍，调升公司评级为“买入”。
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