东吴证券-精锻转债：国内汽车精锻齿轮龙头制造商-230215

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（以下内容从东吴证券《精锻转债：国内汽车精锻齿轮龙头制造商》研报附件原文摘录）
　　精锻科技(300258) 　　事件 　　精锻转债（123174.SZ）于2023年2月15日开始网上申购：总发行规模为9.80亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于新能源汽车电驱传动部件产业化项目及偿还银行贷款。 　　当前债底估值为81.78元，YTM为3.18%。精锻转债存续期为6年,联合资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、2.0%、2.5%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率6.77%（2023-02-13）计算,纯债价值为81.78元，纯债对应的YTM为3.18%，债底保护一般。 　　当前转换平价为101.6元，平价溢价率为-1.65%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年08月21日至2029年02月15日。初始转股价13.09元/股，正股精锻科技2月13日的收盘价为13.31元，对应的转换平价为101.68元，平价溢价率为-1.65%。 　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为13.45%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价13.09元计算，转债发行9.80亿元对总股本稀释率为13.45%，对流通盘的稀释率为13.90%，对股本有一定的摊薄压力。 　　观点 　　我们预计网上中签率为0.0034%，建议积极申购。我们预计精锻转债上市首日价格在115.40~128.82元之间，我们预计中签率为0.0034%。综合可比标的以及实证结果，考虑到精锻转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在20%左右，对应的上市价格在115.40~128.82元之间。我们预计网上中签率为0.0034%，建议积极申购。 　　精锻科技公司主营业务为汽车精锻齿轮及其它精密锻件的研发、生产与销售，是行业领先的精锻齿轮供应商。公司主要产品为汽车差速器半轴齿轮和行星齿轮、汽车变速器结合齿齿轮。 　　2017年以来公司营收稳步增长，2017-2021年复合增速为5.97%。自2017年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2017-2021年复合增速为5.97%。2021年，公司实现营业收入14.23亿元，同比增加18.30%。与此同时，归母净利润有所下降，2017-2021年复合增速为-8.98%。2021年实现归母净利润1.72亿元，同比增加10.26%。 　　公司的主要营收构成稳定，公司乘用车（燃油车）收入为主要营收来源。2019-2021年公司乘用车（燃油车）产品销售收入占主营业务收入比例分别为94.36%、94.44%、86.50%及84.36%，占比呈下降趋势。 　　公司销售净利率和毛利率稳中有降，销售费用率下降。2017-2021年，公司销售净利率分别为22.18%、20.44%、14.14%、12.93%和12.08%，销售毛利率分别为41.09%、38.17%、35.32%、31.48%和29.26%。 　　风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。