加入VIP免费下载民生证券-美国1月CPI数据点评：货币转向前的颠簸-230215
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年度展望中我们提到， 美国货币政策转向前可能会经历三重颠簸， 分别是：紧缩预期反弹、流动性危机、以及经济深度衰退。 现在看来，第一重颠簸已至。 美国 1 月通胀数据回落不及预期， 能源通胀卷土重来。 1 月份美国 CPI 同比增速高于预期，通胀环比回落趋势受阻。 1 月份美国 CPI 同比增速（未季调）录得+6.4%，预期+6.2%；核心 CPI 同比增速（未季调） 录得+5.6%，预期+5.5%，两者均高于市场预期。 从环比看， 1 月美国 CPI 环比（后文未注明均为季调后数据）录得 0.5%，核心CPI 环比录得 0.4%。 这意味着， 自 2022 年 4 季度以来，美国通胀环比增速回落的趋势被打破。 能源价格回升是 1 月美国 CPI 超预期的最大推手， 房租仍在支撑服务通胀。从分项看，由于美国汽油价格在 1 月份持续上行，从而带动美国 CPI 能源分项环比增速大幅反弹(+2.0%)。 同时，食品分项仍维持着偏高的环比(+0.5%)。 核心通胀中，核心商品的主要波动项：新车和二手车分项环比增速维持在低位(+0.2%和-1.9%)，拖累了核心商品通胀。 权重巨大的住房租金分项环比增速录得+0.7%，未见回落迹象，仍是核心服务通胀的最强支撑。 美国通胀韧性渐显， 美联储快速转向已成“奢望”。 美国商品通缩可能只是“暂时性”的。 在 1 月 CPI 数据中，沉寂已久的商品通胀又开始出现反弹苗头。服装和医疗商品分项环比增速分别录得+0.8%和+1.1%，均大幅高于前值。 同时， 领先指标Manheim 二手车价格指数显示，二手车通胀在未来一到两个月很可能迎来反弹。也就是说，过去几个月商品分项的通缩可能只是“暂时的”。 受高工资增速支撑，美国服务通胀韧性较强。 美国核心服务通胀可以分为两个部分：房租和非房租部分。 除租金外核心服务通胀是鲍威尔目前最为重视的通胀指标，因其与居民的工资增速息息相关。 1 月除租金外核心服务通胀同比增速录得+6.2%，与美联储 2%的通胀目标相距甚远。这又和当前美国火热的劳动力市场和偏高的工资增速相呼应。 另一方面， 市场租金指标通常被认为领先 CPI 租金分项 1 年左右。 Zillow 租金指数同比增速在 2022 年 4 月迎来拐点，这意味着美国租金通胀的拐点或在二季度。 也就是说， 一季度美国或面临“服务通胀高烧，商品通胀再起”的局面。 面对通胀反弹风险，美联储或将固守鹰派立场。 在美国通胀环比放缓趋势受阻、除租金外核心服务通胀过高、以及商品通胀短期或反弹三大因素的影响下，美联储或将固守其一直宣传的鹰派立场。 我们认为，3 月份后停止加息的概率已经很低，维持终点利率在 5.25%（即 5 月再加息25BP）的观点。 同时，我们提示，如果 2 月份美国通胀再超预期，美联储可能会在 3 月点阵图提高对利率路径的预测，终点利率可能提高至 5.5%。 1 月 CPI 或继续“抹杀”市场降息预期，短期内宽松交易将告一段落。 在报告《警惕海外宽松交易退潮》中我们提到， 此前市场预期美联储在下半年降息并非是预计美国进入衰退，而是对通胀增速回落的高度乐观。 因此， 从 1 月非农数据发布后，市场开始调整对美国通胀回落速度的预期，同时也在调整对美联储的加息预期。 据联邦基金期货数据， 1 月 15 日市场预计美联储终点利率仅为 4.92%，在 3 月停止加息； 2 月 8 日（非农公布后），市场上调终点利率预期至 5.13%，认为 5 月也会加息 25BP； CPI 数据公布后，市场再度上调终点利率预期至 5.26%，认为 6 月也有较大概率加息 25BP。 同时， 1 个月前市场还认为下半年将降息两次， CPI 公布后市场认为下半年仅降息一次，且年底利率仍会维持在 5%以上。 面对短期内的通胀风险，我们认为市场的降息预期可能会进一步消退，也就是说“紧缩交易”可能仍会持续。 因此，短期内美债利率和美元指数仍有反弹动能，风险资产压力仍存。 中长期维度，如我们在报告《解密“疯狂”的非农数据》中提示， 当期火热的就业和通胀风险增加了美联储压制通胀的难度，在中长期增加了经济硬着陆的风险。 随着经济深度衰退， 我们预计美国通胀增速或将在 2023 年末回到美联储的2%目标附近，美联储也将降息以应对经济下行。 风险提示： 美联储加息节奏超预期； 美国地缘政治风险； 美国通胀失控风险
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（以下内容从民生证券《美国1月CPI数据点评：货币转向前的颠簸》研报附件原文摘录）年度展望中我们提到， 美国货币政策转向前可能会经历三重颠簸， 分别是：紧缩预期反弹、流动性危机、以及经济深度衰退。 现在看来，第一重颠簸已至。 美国 1 月通胀数据回落不及预期， 能源通胀卷土重来。 1 月份美国 CPI 同比增速高于预期，通胀环比回落趋势受阻。 1 月份美国 CPI 同比增速（未季调）录得+6.4%，预期+6.2%；核心 CPI 同比增速（未季调） 录得+5.6%，预期+5.5%，两者均高于市场预期。 从环比看， 1 月美国 CPI 环比（后文未注明均为季调后数据）录得 0.5%，核心CPI 环比录得 0.4%。 这意味着， 自 2022 年 4 季度以来，美国通胀环比增速回落的趋势被打破。 能源价格回升是 1 月美国 CPI 超预期的最大推手， 房租仍在支撑服务通胀。从分项看，由于美国汽油价格在 1 月份持续上行，从而带动美国 CPI 能源分项环比增速大幅反弹(+2.0%)。 同时，食品分项仍维持着偏高的环比(+0.5%)。 核心通胀中，核心商品的主要波动项：新车和二手车分项环比增速维持在低位(+0.2%和-1.9%)，拖累了核心商品通胀。 权重巨大的住房租金分项环比增速录得+0.7%，未见回落迹象，仍是核心服务通胀的最强支撑。 美国通胀韧性渐显， 美联储快速转向已成“奢望”。 美国商品通缩可能只是“暂时性”的。 在 1 月 CPI 数据中，沉寂已久的商品通胀又开始出现反弹苗头。服装和医疗商品分项环比增速分别录得+0.8%和+1.1%，均大幅高于前值。 同时， 领先指标Manheim 二手车价格指数显示，二手车通胀在未来一到两个月很可能迎来反弹。也就是说，过去几个月商品分项的通缩可能只是“暂时的”。 受高工资增速支撑，美国服务通胀韧性较强。 美国核心服务通胀可以分为两个部分：房租和非房租部分。 除租金外核心服务通胀是鲍威尔目前最为重视的通胀指标，因其与居民的工资增速息息相关。 1 月除租金外核心服务通胀同比增速录得+6.2%，与美联储 2%的通胀目标相距甚远。这又和当前美国火热的劳动力市场和偏高的工资增速相呼应。 另一方面， 市场租金指标通常被认为领先 CPI 租金分项 1 年左右。 Zillow 租金指数同比增速在 2022 年 4 月迎来拐点，这意味着美国租金通胀的拐点或在二季度。 也就是说， 一季度美国或面临“服务通胀高烧，商品通胀再起”的局面。 面对通胀反弹风险，美联储或将固守鹰派立场。 在美国通胀环比放缓趋势受阻、除租金外核心服务通胀过高、以及商品通胀短期或反弹三大因素的影响下，美联储或将固守其一直宣传的鹰派立场。 我们认为，3 月份后停止加息的概率已经很低，维持终点利率在 5.25%（即 5 月再加息25BP）的观点。 同时，我们提示，如果 2 月份美国通胀再超预期，美联储可能会在 3 月点阵图提高对利率路径的预测，终点利率可能提高至 5.5%。 1 月 CPI 或继续“抹杀”市场降息预期，短期内宽松交易将告一段落。 在报告《警惕海外宽松交易退潮》中我们提到， 此前市场预期美联储在下半年降息并非是预计美国进入衰退，而是对通胀增速回落的高度乐观。 因此， 从 1 月非农数据发布后，市场开始调整对美国通胀回落速度的预期，同时也在调整对美联储的加息预期。 据联邦基金期货数据， 1 月 15 日市场预计美联储终点利率仅为 4.92%，在 3 月停止加息； 2 月 8 日（非农公布后），市场上调终点利率预期至 5.13%，认为 5 月也会加息 25BP； CPI 数据公布后，市场再度上调终点利率预期至 5.26%，认为 6 月也有较大概率加息 25BP。 同时， 1 个月前市场还认为下半年将降息两次， CPI 公布后市场认为下半年仅降息一次，且年底利率仍会维持在 5%以上。 面对短期内的通胀风险，我们认为市场的降息预期可能会进一步消退，也就是说“紧缩交易”可能仍会持续。 因此，短期内美债利率和美元指数仍有反弹动能，风险资产压力仍存。 中长期维度，如我们在报告《解密“疯狂”的非农数据》中提示， 当期火热的就业和通胀风险增加了美联储压制通胀的难度，在中长期增加了经济硬着陆的风险。 随着经济深度衰退， 我们预计美国通胀增速或将在 2023 年末回到美联储的2%目标附近，美联储也将降息以应对经济下行。 风险提示： 美联储加息节奏超预期； 美国地缘政治风险； 美国通胀失控风险
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