银河证券-云计算行业深度报告之一：寻找企业级SaaS优质资产-210622

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1.企业级SaaS发展方兴未艾，全球投入稳步增长。

1）云端架构对比传统IT架构拥有多重优势，全球市场云计算支出占比IT支出在逐步提升。

2）国内市场IT支出占比与GDP占比不成比例，企业级SaaS市场还存在巨量增长空间3）中美SaaS市场：海外SaaS模式趋于成熟，国内SaaS布局存在广阔空间。

2.从供需两端梳理国内SaaS产业。

1）行业趋势：企业级SaaS在企业级应用占比逐步提高，生态建设将成为企业级SaaS的未来趋势。

2）供给端：IaaS布局提升底层算力水平，3种不同类别SaaS厂商各有所长。

3）需求端：企业规模对SaaS产品的需求不同，随着国内市场教育水平提高，人力成本逐步攀升，数字化成为企业发展的刚需。

3.关键财务指标与估值逻辑分析。

1）财务指标分析：①客户收入成本率：用以判断产品在现阶段经营状况，大于3表明公司产品的成本收入控制较好（LTV/CAC＞3）②回本周期：公司收回成本的周期，是判断企业未来盈利周期和现金流的先验指标，一般小于12个月为好（CAC/MRR＜12）③客户留存率：客户流失程度小于5%，表明SaaS产品能够满足用户需求，可使产品SaaS模式持续。

（Churn＜5%）2）估值逻辑分析：①对于不同企业生命周期：初创期：收入为股价主要影响变量，P/S估值较为合适；扩张期：EV/OCF，P/OCF开始更多关注现金流情况；成熟期：回归PE，P/FCF，现金流和净利润同为风向标。

②同生命周期，不同细分赛道企业估值差异：产品边界和业务拓展能力影响公司估值水平4.我们认为：我们认为：国内SaaS行业起步正当时，市场空间还有较大发展空间。

行业目前正逐步从供给驱动转向需求驱动，叠加政策扶持，我们对SaaS行业保持“推荐”评级，关注企业数字化转型过程中受益的龙头厂商。

持续推荐：企业级SaaS龙头厂商用友网络（600588.SH），工程造价领域设计平台化厂商广联达（002410.SZ），超融合与信息安全龙头厂商深信服（300454.SZ），协同办公软件龙头厂商金山办公（688111.SH）。

建议关注金融云SaaS厂商恒生电子（600570.SH），OA协同厂商泛微网络（603039.SH）和房地产ERP厂商明源云（0909.HK）。

5.风险提示宏观环境不确定性风险，行业竞争加剧风险，SaaS订阅模式拓展不及预期，下游客户开发维护不及预期，核心人员、市场团队流失风险。