加入VIP免费下载国盛证券-宏观点评：美国1月CPI高于预期，但通胀压力未扩散-230215
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事件：北京时间 2 月 14 日 21:30，美国公布 1 月 CPI 数据。 核心结论：美国 1 月 CPI 同比连续 7 个月回落但降幅不及预期，剔除能源和住宅分项后的 CPI 环比仍保持低位，反映出通胀压力并未扩散。数据公布后，美联储加息预期小幅升温。据我们测算，2 月美国 CPI、核心 CPI 同比分别为6.0%、5.4%左右，6 月将分别降至 3%、4%左右，年底均将处在 2.5-3.0%。我们认为，美联储 3 月和 5 月各加 25bp，之后大概率停止加息；考虑到美国经济趋于衰退，下半年大概率降息，并且降息时点和幅度均有可能超预期。 1、美国 1 月 CPI 高于预期，主要受能源和住宅拉动，通胀压力未扩散。 整体表现：美国 1 月未季调 CPI 同比 6.4%，预期 6.2%，前值 6.5%，连续第 7 个月回落，是过去 15 个月最低；核心 CPI 同比 5.6%，预期 5.5%，前值5.7%，连续第 4 个月回落，是过去 13 个月最低。季调后的 CPI 环比 0.5%，预期 0.5%，前值 0.1%；核心 CPI 环比 0.4%，预期 0.4%，前值 0.4%。 分项表现：美国 1 月 CPI 主要分项中，从环比看，涨幅大于整体 CPI 的分项包括：燃气 6.7%、汽油 2.4%、医疗保健商品 1.1%、交通运输 0.9%、服装0.8%、住宅 0.7%、外出就餐 0.6%；从同比看，能源和住宅涨幅有明显提升，其他分项大多有所回落，其中核心商品同比已降至 1.4%的极低水平，而食品、能源、核心服务同比仍高于整体 CPI。整体看，能源和住宅是最大的拉动项，在剔除能源和住宅分项后，美国 1 月 CPI 环比仅上涨 0.1%，与前两个月持平，这表明美国通胀压力并未出现广泛扩散的迹象。 季节效应：美国 CPI 环比存在明显的季节性特征，表现为年初高、年底低。 2000 年以来，每年 12 月的 CPI、核心 CPI 环比均值分别为 0.11%、0.17%，1 月的环比均值分别为 0.24%、0.21%，因此本月 CPI 和核心 CPI 的环比上升一定程度上受季节性因素的影响。往后看，2 月和 3 月 CPI 环比的季节性高增效应会更加明显，而核心 CPI 则会有所减弱。 2、CPI 数据公布后，美股下跌、美债收益率上行，加息预期小幅升温。 大类资产表现：CPI 公布后，美股指数期货和黄金价格震荡走低；10Y 美债收益率和美元指数震荡走高。截至收盘，标普 500 指数基本收平，道琼斯指数下跌 0.5%，纳斯达克指数上涨 0.6%，10Y 美债收益率上行 4bp 至 3.75%，美元指数基本收平在 103.3，现货黄金基本收平在 1854 美元/盎司。>加息预期变化：利率期货数据显示，CPI 公布前，市场预期美联储 3 月和 5月各加 25bp，之后可能再加 25bp 也可能停止加息，下半年必定会降息 25bp。CPI 公布后，市场预期 3 月和 5 月各加 25bp 保持不变，但 6 月或 7 月大概率再加一次 25bp，并且下半年降息 25bp 的概率降至不足 100%。 3、后续美国通胀仍将延续下行，美联储大概率再加两次 25bp。 通胀展望：随着全球经济逐渐步入衰退，上半年能源价格大概率下跌；与此同时，美国房价同比从 2022 年初开始持续大幅下行，对应 CPI 住宅分项同比将在 2023Q2 迎来拐点；再考虑到基数的抬升，后续美国通胀仍将持续回落。根据我们最新测算，2 月美国 CPI、核心 CPI 同比分别为 6.0%、5.4%左右；6 月时 CPI 同比在 3%左右，核心 CPI 同比在 4%左右；年底时二者均将处在2.5-3.0%。从节奏上看，CPI 同比上半年将保持快速下降，下半年下降速度将明显放缓；核心 CPI 同比则是从二季度才会开始快速下降。 美联储展望：前期报告中我们曾指出，通过对比美联储历次停止加息和降息前的各项数据表现，当前就业和通胀表现仍支持继续加息，但经济和金融状况已经要求停止加息甚至降息。参照历史经验，本轮当美国新增非农就业降至20 万以下、CPI 和核心 CPI 同比降至 4%以下时，美联储大概率就会停止加息，并在不久后降息。从目前的情况看，我们认为美联储 3 月和 5 月将各加 25bp，之后大概率会停止加息；考虑到美国经济趋于衰退，下半年大概率降息，并且降息时点和幅度均有可能超预期。 风险提示：美国通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。
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（以下内容从国盛证券《宏观点评：美国1月CPI高于预期，但通胀压力未扩散》研报附件原文摘录）事件：北京时间 2 月 14 日 21:30，美国公布 1 月 CPI 数据。 核心结论：美国 1 月 CPI 同比连续 7 个月回落但降幅不及预期，剔除能源和住宅分项后的 CPI 环比仍保持低位，反映出通胀压力并未扩散。数据公布后，美联储加息预期小幅升温。据我们测算，2 月美国 CPI、核心 CPI 同比分别为6.0%、5.4%左右，6 月将分别降至 3%、4%左右，年底均将处在 2.5-3.0%。我们认为，美联储 3 月和 5 月各加 25bp，之后大概率停止加息；考虑到美国经济趋于衰退，下半年大概率降息，并且降息时点和幅度均有可能超预期。 1、美国 1 月 CPI 高于预期，主要受能源和住宅拉动，通胀压力未扩散。 整体表现：美国 1 月未季调 CPI 同比 6.4%，预期 6.2%，前值 6.5%，连续第 7 个月回落，是过去 15 个月最低；核心 CPI 同比 5.6%，预期 5.5%，前值5.7%，连续第 4 个月回落，是过去 13 个月最低。季调后的 CPI 环比 0.5%，预期 0.5%，前值 0.1%；核心 CPI 环比 0.4%，预期 0.4%，前值 0.4%。 分项表现：美国 1 月 CPI 主要分项中，从环比看，涨幅大于整体 CPI 的分项包括：燃气 6.7%、汽油 2.4%、医疗保健商品 1.1%、交通运输 0.9%、服装0.8%、住宅 0.7%、外出就餐 0.6%；从同比看，能源和住宅涨幅有明显提升，其他分项大多有所回落，其中核心商品同比已降至 1.4%的极低水平，而食品、能源、核心服务同比仍高于整体 CPI。整体看，能源和住宅是最大的拉动项，在剔除能源和住宅分项后，美国 1 月 CPI 环比仅上涨 0.1%，与前两个月持平，这表明美国通胀压力并未出现广泛扩散的迹象。 季节效应：美国 CPI 环比存在明显的季节性特征，表现为年初高、年底低。 2000 年以来，每年 12 月的 CPI、核心 CPI 环比均值分别为 0.11%、0.17%，1 月的环比均值分别为 0.24%、0.21%，因此本月 CPI 和核心 CPI 的环比上升一定程度上受季节性因素的影响。往后看，2 月和 3 月 CPI 环比的季节性高增效应会更加明显，而核心 CPI 则会有所减弱。 2、CPI 数据公布后，美股下跌、美债收益率上行，加息预期小幅升温。 大类资产表现：CPI 公布后，美股指数期货和黄金价格震荡走低；10Y 美债收益率和美元指数震荡走高。截至收盘，标普 500 指数基本收平，道琼斯指数下跌 0.5%，纳斯达克指数上涨 0.6%，10Y 美债收益率上行 4bp 至 3.75%，美元指数基本收平在 103.3，现货黄金基本收平在 1854 美元/盎司。>加息预期变化：利率期货数据显示，CPI 公布前，市场预期美联储 3 月和 5月各加 25bp，之后可能再加 25bp 也可能停止加息，下半年必定会降息 25bp。CPI 公布后，市场预期 3 月和 5 月各加 25bp 保持不变，但 6 月或 7 月大概率再加一次 25bp，并且下半年降息 25bp 的概率降至不足 100%。 3、后续美国通胀仍将延续下行，美联储大概率再加两次 25bp。 通胀展望：随着全球经济逐渐步入衰退，上半年能源价格大概率下跌；与此同时，美国房价同比从 2022 年初开始持续大幅下行，对应 CPI 住宅分项同比将在 2023Q2 迎来拐点；再考虑到基数的抬升，后续美国通胀仍将持续回落。根据我们最新测算，2 月美国 CPI、核心 CPI 同比分别为 6.0%、5.4%左右；6 月时 CPI 同比在 3%左右，核心 CPI 同比在 4%左右；年底时二者均将处在2.5-3.0%。从节奏上看，CPI 同比上半年将保持快速下降，下半年下降速度将明显放缓；核心 CPI 同比则是从二季度才会开始快速下降。 美联储展望：前期报告中我们曾指出，通过对比美联储历次停止加息和降息前的各项数据表现，当前就业和通胀表现仍支持继续加息，但经济和金融状况已经要求停止加息甚至降息。参照历史经验，本轮当美国新增非农就业降至20 万以下、CPI 和核心 CPI 同比降至 4%以下时，美联储大概率就会停止加息，并在不久后降息。从目前的情况看，我们认为美联储 3 月和 5 月将各加 25bp，之后大概率会停止加息；考虑到美国经济趋于衰退，下半年大概率降息，并且降息时点和幅度均有可能超预期。 风险提示：美国通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。
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