东吴证券-美团~W-3690.HK-2021Q3财报点评：短期困境不改变长期增长逻辑，长期有耐心-211130

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事件：美团2021Q3实现营业收入488亿元，同比增长38%；经调整EBITDA-40.6亿元，经调整净利润-55.3亿元。

公司收入和利润均超彭博一致预期。

虽然疫情出现反复，宏观消费较为疲软，但是公司仍然表现出较大的韧性。

外卖业务：收入端—尽管疫情的反复使得配送的便利性受到挑战，宏观经济下行影响餐饮板块需求，但公司Q3收入仍然达到265亿元，同比增长28%，GMV为1971亿元，同比增长29.5%，综合提点率为13.4%，较2020年同期下降0.2pct；Q3外卖业务运营利润8.8亿元，利润率下滑至3.3%（2020Q3为3.7%），收入增加主要由季度交易用户数量及交易频次均创同期历史新高，带来交易金额的增长所致。

盈利下降主要由于交易用户激励及营销活动增加。

运营—2021Q3年均交易用户达6.68亿人，同比增长40.1%；Q3订单量为40.1亿单，同比增长24.9%，客单价为49.1元，同比增长3.7%，公司平台上整体的餐厅质量进一步提升，优质餐厅的数量亦大幅增加。

业务结构—营销业务占比上升至12.0%（2020年同期为11.6%）,佣金收入占比下降至87.7%（2020年同期为88.2%），主要由公司提供的在线营销服务使活跃商家数量提升所致。

到店酒旅业务：2021Q3，到店、酒店及旅游业务收入同比增加33.1%至86.2亿元。

到店、酒店及旅游业务的经营利润由2020Q3的28亿元增至2021Q3的38亿元，收入上升主要由商户渗透率和低线市场覆盖率的提高，以及交易频次和用户粘性的提升所致；而经营利润率则由43%升至43.9%。

经营利润率的改善主要来自在线营销服务收入的贡献。

公司在2021Q3的国内酒店间夜量达到1.20亿单，较2019年及2020年同期均上涨，主要由于公司加强了短途旅行场景，同时结合在本地住宿方面的结构化优势和营销活动的开展更好地迎合了消费者需求。

新业务：2021Q3收入137.2亿元，同比增长66.7%，经营亏损109亿元，亏损率为79.5%，2020Q3经营亏损率为24.7%，2021Q2经营亏损率为76.8%，亏损率扩大主要由于美团优选、网约车和科技方面的大力投入。

盈利预测与投资评级：由于疫情的反复和消费的疲软影响到公司业务，我们将2021-2023年的收入水平由183,506/245,255/318,001调低为179,292/248,559/350,563亿元，同比增长56.2%/38.6%/41%；由于公司在外卖和到店领域拥有极强的用户粘性，费用投放有望下降，因此将2021-2023年EPS由-2.9/-0.8/0.6调高至-2.8/-0.4/1.1，对应2023年PE为217倍。

美团优选虽短期影响公司盈利能力，但有助于公司深度下沉乡镇等原来难以渗入的地区，加强自身竞争优势的同时，提升获客效率，我们维持公司“买入”评级。

（汇率以2021/11/29当天港币/人民币=0.8197为准）风险提示：外卖骑手成本上升，市场监管风险，新业务亏损风险注：无特殊注明，本文相关数据的货币单位均为人民币。