招商期货-大宗商品配置周报：调整进行时-230212

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（以下内容从招商期货《大宗商品配置周报：调整进行时》研报附件原文摘录）
　　本周商品各大版块均有下跌，和节后第一周商品各板块集体上涨形成鲜明对比。 　　整体逻辑： 　　1.从短期节奏上来看，本周贵金属、数字货币、全球股市出现了同向共振下跌，新的边际变化来源于对美联储操作的预期修正，起因是上周五晚大超预期的非农数据。此前，市场对于美联储上半年加息和下半年降息过于笃定。而国内处于数据验证的真空期，强预期也较充分地被计价，即便是周五公布了略超预期的社融数据，也难产生新的边际利多变化。商品或有继续调整的空间。 　　2.从美元的角度来看，虽然我们预测未来数年的熊途，但它在当下和整个上半年都有短期走强的动能，而这在短期给予商品以压力。一是从利差的角度来看，市场修正对于美联储下半年降息的看法以及提高了对于5月加息的可能性，这支持了美元走强；二是日本新任央行行长超市场预期，主张继续宽松，日元走弱；三是从政经的角度来看，尤其需要观察俄乌局势，欧美正扩大对乌克兰坦克等地面作战部队的支持，而随着4月冰封解除，俄乌之间的战事可能会扩大，而这可能重复去年美强欧弱支持美元走强的故事。 　　3.从中期来看，工业品弱势的格局并未根本改变。国内来看，经济的复苏程度是商品价格的最大变数，但是考虑到房地产市场面临高负债水平、低城镇化增速、低人口增长的格局，以及三年疫情削弱了经济基础，因此现实恢复是缓慢的，恐怕难以像政策一样去交易V形反转；海外来看，处在确定性下行中，逆全球化导致了美国就业数据强劲（vs占就业人口很小的跨国科技巨头裁员）以及高通胀环境，这是美联储维持高利率的基础。 　　4.国内经济复苏和海外经济下行依旧会被持续交易，带来阶段性的投资机会。当下仍处于海外边际变化主导的弱势调整中，此时尤其需要警惕国内，若经济数据不及预期，容易诱发边际利空的共振。 　　板块逻辑： 　　1.有色：长期来看，铜、铝、贵金属具备投资价值，只是全球衰退下有色难以形成快速上行趋势。短期需要警惕市场对于美联储操作的预期修正所引发的价格回落。 　　2.黑色：钢矿整体宽幅震荡运行，煤炭作空配。短期关注复工及订单情况，警惕强预期被弱现实拖累后的下行。 　　3.能化：关注终端消费需求及原油对板块整体估值的影响。原油拖累板块估值，烯烃、芳烃大扩产使得利润微薄，能化依旧是工业品中较弱的板块。板块内可以关注多油化工空煤化工的机会。 　　4.农产品：生猪供强需弱，猪价偏弱运行；大豆整体维持南美丰产预期，短期核心仍是关注阿根廷天气；油脂方面，整体供需双弱，马棕进口超预期导致意外累库使得近端呈现较宽松格局。 　　风险提示： 　　俄乌冲突升级，流动性恐慌。