德邦证券-百克生物-688276-国产首家带状疱疹疫苗报产在即，有望开启成长大周期-211130

《德邦证券-百克生物-688276-国产首家带状疱疹疫苗报产在即，有望开启成长大周期-211130（24页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《德邦证券-百克生物-688276-国产首家带状疱疹疫苗报产在即，有望开启成长大周期-211130（24页）.pdf（24页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

投资逻辑：1）带状疱疹疫苗作为全球最新的疫苗重磅品种，GSK重组产品上市3年斩获全球25亿美元销售成绩，成全球第三大疫苗单品；2）国内带疱疫苗市场几乎空白，目前国内40岁以上人群占总人口近50%，存量受众约7亿人，百克产品研发进展领先，报产在即，有望成为35-45亿的重磅产品，并能维持4-5年的国产独家地位；3）现有水痘、鼻喷流感疫苗均为10-15亿级产品，叠加丰富研发管线，未来新老产品齐放量将驱动公司2022年进入快速成长周期。

综合优势突出，峰值销售有望达35-45亿，或维持4-5年国产独家地位。

带状疱疹中老人发病率高，我国50岁及以上人群每年新发病例超150万。

患病后易患并发症，疼痛程度可达7级以上，约有10%-25%患者后遗神经痛持续超1年，需长期服用神经类药物，严重影响患者生活质量。

目前国内仅有进口GSK重组疫苗上市，高昂售价与明显不良反应影响了整体接种率；公司减活疫苗综合优势明显，目前已完成临床3期现场工作，我们预计临床数据积极，将于2021年底报产。

公司产品优势如下：1）适用年龄更靠前：或为40岁以上（GSK为50岁以上）；2）1针法依从性高（GSK为两针法）；3）不良反应低，安全性更好；4）价格亲民，可及性强：GSK一人份3200元，公司预计600-1000元；5）有效性逊于GSK产品，但或有机会好于默沙东产品。

根据当前中老年人接种流感疫苗活跃人群数据（约每年1000-1500万人份），我们判断公司带疱疫苗营收峰值或达35-45亿元。

独家鼻喷流感疫苗为11-15亿量级重磅产品，差异化路线下正快速放量。

2020年我国流感疫苗接种渗透率为4.1%，我国流感疫苗渗透率较发达国家仍有10倍以上空间。

公司的鼻喷流感疫苗为国内独家，相对于裂解疫苗可以免于注射，差异化路线推动鼻喷流感疫苗加速放量。

根据对流感疫苗市场接种年龄的估算，3-17岁的流感接种数大约在1500万支左右，随着渗透率的逐渐提升，我们预测公司鼻喷流感疫苗市场规模区间为11-15亿元。

管线布局丰富，2022年有望开启长周期成长。

公司是国内产学研合作标杆，在佐剂与保护剂研发领域成果显著，为国内产学研合作标杆之一。

通过自研+对外合作，公司积极布局多种全人源单抗、老年痴呆疫苗、肿瘤疫苗和mRNA疫苗等，立足长远发展。

公司研发方面，2022年狂犬疫苗将复产上市，2023年重磅产品带疱疫苗将上市放量。

因此，在现有品种及带疱疫苗未来获批后快速放量驱动下，我们判断公司2022年公司业绩增长开始提速，2023年营收与利润将大幅增长，开启维持多年的快速成长周期。

盈利与估值预测：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.1/5.2/8.4亿元,参考业内可比公司21年平均PE以及公司自身业务与成长性情况，给予公司22年合理PE区间为75-80，对应目标区间价为93.6-99.8元/股。

首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：研发进度不及预期；产品放量不及预期；竞争格局加剧风险；设备升级复产不及预期风险。