中信证券-锦欣生殖-1951.HK-重大事项点评：西南布局再落地，全面合作巩固长期竞争力-210623

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公司公告拟以合理估值收购云南龙头辅助生殖医院，西南地区布局持续深化。

落地后长期料将打开成长天花板，名医加盟增强核心竞争力。

深度合作提升医院竞争力，全国布局深入助力长期发展。

维持“买入”评级。

拟以合理估值收购云南龙头辅助生殖医院，西南地区布局将持续深化。

公司6月18日公告，间接全资附属公司四川锦欣生殖拟收购康芝医院10%股份，康芝医院拥有云南九洲医院和和万家医院51%股权，同时滨海远贤（公司全资附属公司持有其约15%权益）拟收购康芝医院90%股权并收购广州云之彩及广州和家（分别持有九洲医院及和万家医院49%股权），完成后上市公司直接及间接合计持有以上两家医院19.33%股权。

收购对应两家医院100%股权估值合计约7.4亿人民币，对应2019年PE18x/PS2.6x。

考虑到布局的战略意义及标的的稀缺性，收购估值较为合理。

落地后长期料将打开成长天花板，名医加盟增强核心竞争力。

九洲医院为云南排名第二的IVF医院（2019年省内市场份额11%），2019-2020年取卵周期数分别为2462/2196例，收入分别为2.10/1.96亿元，利润分别为0.40/0.32亿元。

医院自有建筑面积1.2万平米，改建后可满足5000+周期/年。

万家妇产医院为三级妇产专科医院，2019-2020年取卵周期数分别为652/522例，收入分别为0.70/0.69亿元，利润分别为0.6/1.0百万元。

医院建筑面积约1.38万平米，改建后可满足3000+周期/年。

近期云南省第一人民医院生殖医学科主任马艳萍教授已加入标的医院并全面负责两家医院生殖医疗服务，显著提升标的医院核心竞争力及长期增长确定性。

深度合作提升医院竞争力，全国布局深入助力长期发展。

收购完成后公司：①有望与两家医院在医生、实验室和临床质量管理及营销运营等方面深度合作，帮助两家医院3年内冲刺云南第一梯队，扩大市场份额。

②同时九洲医院除IVF业务外医院核心业务还包括泌尿男科及妇产科，和万家医院、可提供高端妇产服务。

未来2家医院有望形成合力，差异化获取客户。

③同时昆明布局落地后会辐射贵州等地，巩固集团在西南地区的市场地位及品牌力，并与成都和老挝联通。

此外，我们判断公司未来有望维持每年1-2家的并购节奏，于华东、京津冀及美国、东南亚等地持续扩张，巩固全球辅助生殖龙头竞争优势。

风险因素：服务质量下降风险、并购整合不达预期、客户拓展不达预期风险。

盈利预测、估值及投资评级。

公司是我国最大的非国有辅助生殖机构，能够提供全面、成熟的辅助生殖服务，目前在中美市场处于领先地位。

考虑到锦欣生殖在专科医疗服务领域的技术壁垒、外延拓展性和长期增长潜力。

考虑到海外疫情持续下美国通航恢复进度延缓，调整公司2021-2023年摊薄后每股盈利预测至0.16/0.22/0.28元（原预测为0.18/0.24/0.29元）。

参考可比公司估值给予公司2022年95x市盈率，对应目标价20.90元人民币（折合24.5港元），维持“买入”评级。