国海证券-复星旅游文化-1992.HK-深度报告：深耕高端度假旅游，把握行业复苏机遇-210623

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本报告中除特别说明外，金额的货币单位均为人民币，与公司财报披露货币单位相同。

投资要点：全球领先的高端旅游产品提供商。

复星旅游文化集团是复星集团旗下“健康、快乐、富足、智造”四大板块中“快乐”板块的重要构成。

经过多年的布局与运营，目前已形成以度假村和旅游目的地为主，休闲度假服务为辅的业务结构。

暂不考虑2020年疫情影响，公司营业收入及归母净利润保持稳健增长，核心产品ClubMed度假村和亚特兰蒂斯景区表现优异。

按2019年收入计，公司已成为全球最大的休闲度假旅游服务集团。

深耕度假旅游行业，构筑核心竞争力。

纵观ClubMed度假村的长期屹立，我们认为其在选址、体验、服务等方面与竞争对手相比，具有独特的优势，成功树立消费者认知和品牌形象。

三亚亚特兰蒂斯成为地标性度假区，以此为标杆，公司不断推进复游城项目，选址丽江和太仓，以度假村及富有当地特色的乐园式项目等核心内容为依托，搭配可出售的度假物业。

旅游出行不断复苏，公司领跑海外恢复与反弹。

疫情对全球旅游业带来重创，2020年全球旅游收入下降至2.92万亿美元，同比降幅达到49.7%，占全球GDP的比重由6.6%锐减至3.6%。

国内市场疫情后在全球范围内率先恢复，2020年清明节以来国内出游人次及旅游收入在各节假日期间呈现逐渐上涨态势。

截至目前，国内疫苗接种量超过10亿剂次，每百人接种剂量比例达到71.51%，全民免疫屏障逐步构筑，进一步增强国民出游信心及意愿。

部分海外国家接种率也不断攀升，海外新增确诊病例连续下降，新增死亡病例和死亡率亦降至低位，部分地区疫情趋缓，较高峰期呈现明显好转。

近日，全球多个国家酝酿放开国际游客进入限制；随着暑期旅游旺季的到来，部分欧美国家也在逐步放松国内疫情管控。

公司在欧美各度假胜地均有度假村布局，随着旅游旺季的逐渐到来，有望率先受益于海外国家的境内游恢复，进而迎来境外业务的反弹。

国内高端度假迎来机遇，冰雪与亲子长期利好。

旅游成为消费升级主要赛道，旅游消费决策点正在由价格转向体验，游客更加注重出行品质和深度文化体验，轻奢、享受、体验等观念正逐渐成为旅游消费主流。

借2022年北京冬奥会契机，我国冰雪旅游发展进入快车道。

公司在亚布力、北大壶开设滑雪度假村、太仓复游城建设阿尔卑斯雪世界，抢先布局冰雪旅游市场，预计未来有望成为公司继高端休闲度假后的另一个业绩增长点。

三胎政策出台对亲子游市场构成长期利好，中高消费能力用户占比较高，公司成熟的“迷你营”产品解决亲子游“带娃”痛点，凸显重视儿童客群的属性，有效提升度假村系列产品在亲子游中的吸引力。

打造FOLIDAY生态圈，强化线上营销平台。

线上渠道对旅游产品推广意义重大，互联网引流+企业端直销成为主流模式。

公司大力打造FOLIDAY生态圈，将旗下所有旅游品牌资源整合为平台，为客户量身定制并提供符合各式需求的旅游及休闲服务解决方案。

公司推出的ThomasCook托迈酷客生活方式平台，基于复星FC2M生态系统打造，成为直接触达C端消费者的入口，平台私域引流效果明显。

盈利预测和投资评级：我们看好公司在全球布局高端度假村的策略，牢牢占据高端消费市场。

国内亚特兰蒂斯引领高端度假需求，入住率、游客量在国内疫情受控之后迅速恢复；全球疫苗注射进度不断加快，海外度假村正常经营恢复可期。

我们预计公司2021-2023年EPS分别为-0.75、0.55和0.73元/股，对应当前股价PE分别为-14.84、20.23和15.27倍，若全球疫情得到较好控制，公司有望获得较大业绩弹性，维持公司“买入”评级。

风险提示：全球疫情进一步恶化风险；新开度假村进度不达预期风险；国内疫情反复风险。