国盛证券-宏观专题：复盘美联储9轮周期，停止加息与降息的条件有哪些？-230213

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（以下内容从国盛证券《宏观专题：复盘美联储9轮周期，停止加息与降息的条件有哪些？》研报附件原文摘录）
　　本篇报告复盘了1970年至今的美联储9轮货币政策周期，并划分为高通胀时期（1974-1981，共3轮）、低通胀时期（1984-2019，共6轮）两个阶段，全面统计与对比了历次加息停止和降息开始前的美国各项指标表现，包括经济、就业、通胀、金融四大维度共15项指标，以期为本轮周期提供借鉴。 　　一、美国经济指标表现 　　加息停止前平均表现：1981年之后的6轮，实际GDP同比为4.4%，制造业PMI为56.5%，服务业PMI为60.3%，综合领先指标为100.8。1974-1981年的3轮，实际GDP同比为1.2%，制造业PMI为52.4%，综合领先指标为99.5。 　　降息开始前平均表现：1981年之后的6轮，实际GDP同比为3.4%，制造业PMI为50.5%，服务业PMI为57.3%，综合领先指标为100.1。1974-1981年的3轮，实际GDP同比为0.9%，制造业PMI为51.7%，综合领先指标为99.1。 　　二、美国就业指标表现 　　加息停止前平均表现：1981年之后的6轮，新增非农就业人数为25.9万人，失业率为5.1%，名义时薪同比增速为3.4%，实际时薪同比增速为0.0%。1974-1981年的3轮，新增非农就业人数为9.4万人，失业率为6.2%，名义时薪同比增速为7.5%，实际时薪同比增速为-4.1%。 　　降息开始前平均表现：1981年之后的6轮，新增非农就业人数为14.4万人，失业率为5.1%，名义时薪同比增速为3.7%，实际时薪同比增速为0.3%。1974-1981年的3轮，新增非农就业人数为9.1万人，失业率为6.3%，名义时薪同比增速为7.8%，实际时薪同比增速为-3.9%。 　　三、美国通胀指标表现 　　加息停止前平均表现：1981年之后的6轮，CPI同比为3.5%，核心CPI同比为3.2%，PCE同比为3.0%，核心PCE同比为2.9%。1974-1981年的3轮，CPI同比为11.5%，核心CPI同比为9.2%，PCE同比为10.0%，核心PCE同比为8.0%。 　　降息开始前平均表现：1981年之后的6轮，CPI同比为3.4%，核心CPI同比为3.3%，PCE同比为2.8%，核心PCE同比为2.7%。1974-1981年的3轮，CPI同比为11.7%，核心CPI同比为9.6%，PCE同比为10.2%，核心PCE同比为8.4%。 　　四、美国金融指标表现 　　加息停止前平均表现：1981年之后的6轮，10Y-1Y美债利差为0.4%，Aaa企业债信用利差为0.8%，金融状况指数为0。1974-1981年的3轮，10Y-1Y美债利差为-1.1%，Aaa企业债信用利差为0.3%，金融状况指数为0.9。 　　降息开始前平均表现：1981年之后的6轮，10Y-1Y美债利差为0.2%，Aaa企业债信用利差为1.1%，金融状况指数为0。1974-1981年的3轮，10Y-1Y美债利差为-2.1%，Aaa企业债信用利差为0.5%，金融状况指数为2.7。 　　五、本轮的对比与展望 　　对比结果：通过将当前各指标表现与历史情况进行对比可知，美国就业和通胀表现仍支持美联储继续加息，但经济和金融状况已经要求停止加息甚至降息。此外，1974-1984年的4轮加息停止后，2个月内都开始了降息，表明高通胀会迫使美联储更晚停止加息，而经济显著恶化则会迫使美联储停止加息后立刻开始降息。结合历史经验可作出大致推断：本轮当美国新增非农就业跌至20万以下、且CPI同比和核心CPI同比跌至4%以下时，美联储大概率就会停止加息，并在不久后开始降息。 　　后续展望：根据我们测算，6月时美国CPI同比有望低于3%，核心CPI同比有望低于4%，从而将满足停止加息以及降息的条件；同时考虑到美国就业难以维持强势，我们维持此前判断：美联储3月加25bp几无悬念，5月是否再加25bp有待观察，最早从6月或7月开始降息，年内降息幅度大概率超出目前市场预期的25bp。 　　风险提示：能源价格超预期上涨，美国经济韧性超预期，美国就业韧性超预期。