宝城期货-2021年沪铜中期投资策略报告：供需再平衡，铜的通胀交易落幕-210622

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摘要提示：1.从短期逻辑来看，铜市场向下调整的趋势已经没有分歧，但是分歧在于调整的幅度有多大。

从历史上铜价触顶、经济触顶和货币政策触顶的传导逻辑来看，前铜市场调整还处于第二阶段（挤泡沫阶段）.2.展望2021年下半年，从驱动此轮铜价反弹的几个因素来看，似乎除了碳中和、碳达峰带来的新能源领域的铜需求增长之外，其他因素都在弱化或者处于拐点当中。

外需方面，服务消费开始替代商品消费，国内体现在房地产降温。

3.铜冶炼、铜材加工都不属于高碳排放的产业，且中国精炼铜大约三分之一产自再生铜，这意味着中国精炼铜产出和产能扩张几乎不会受到“双碳”政策的制约。

4.宏观层面，中国经济高点已经过过去，未来环比增速会回落。

而流动性拐点已经在去年四季度出现，三季度信用收紧还会持续。

美联储下半年大概率释放削减QE信号，美元实际利率和汇率会双双反弹，这打压铜的通胀交易逻辑。

5.2021年下半年，铜市场将经历挤泡沫和供需再平衡两个阶段，但尚不能判断铜价已经转入熊市：一是从当前的经济增长来看，由于经济相对于2019年是修复式复苏，经济增速可能略高于潜在增速，铜市场挤泡沫的力度不会高于2011年；二是铜目前供应还处于恢复早期，铜的库存还处于低位，国储抛铜还不至于引发严重过剩；三是全球绿色转型和国内“双碳”政策带来的铜消费增长预期尚没有得到证伪。