国盛证券-建筑装饰行业周报：建筑央企新开工系列调研总结-230212

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（以下内容从国盛证券《建筑装饰行业周报：建筑央企新开工系列调研总结》研报附件原文摘录）
　　央企调研总结：节后开复工顺利，国企改革加快推进，重视央企价值重估机会。本周我们对中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建、中国电建、中国中冶几家建筑央企进行了调研，以下是调研情况总结： 　　节后开复工情况：建筑央企节后开复工情况顺利，预计正月十五以后复工率普遍达到80%以上，主要停工集中在东北、西北等天气寒冷，不具备施工条件的地区，与以往年份情况类似。部分央企反馈元宵节之前相比去年存在一定劳务延迟返工的情况，但正月十五之后复工率加快修复。有央企反馈今年春节期间未停工项目比例约15%，较以往略少，与疫情过峰提前放假有关。此外，建筑央企并没有明显感受到资金紧张导致项目复工偏慢的情况。 　　对今年的预期：1）对基建的展望：建筑央企多数预计今年基建投资增速可能会比去年略慢，但仍会保持5%-10%的稳健增长。资金方面，由于地方政府抗疫支出减少，税收有所恢复，此外中央政府仍有加杠杆空间，因此今年投入到基建的资金会有保障。2）今年经营计划：建筑央企对今年经营保持稳健增长有较强信心，有企业计划新签订单增长在10%左右，也有表示计划目标增速会超过去年。3）新业务拓展：水利水电、流域治理、新能源工程等是多数央企提及的未来重点布局方向。 　　“一利五率”考核及国企改革：1）央企普遍反馈今年考核体系引入ROE及现金流相关指标代表政策高质量发展导向，也表明监管对于资本市场更加重视。未来企业经营质量有望持续提升。2）从经营上如何落实：在新的监管体系下，多数央企表示会淡化规模考核，更重视高质量发展。在提升盈利能力方面，通过加强集采、项目精细化标准化管理、优化业务结构等措施努力。现金流管控方面，通过加强“两金”清欠、控制投资类项目规模、优化投资类项目结构等方式优化现金流表现。同时将考核指标下达分解到子公司，加大考核力度，严格与子公司负责人薪酬挂钩。3）国资委对不同央企下达的ROE、现金流等指标具体会有差异，每家公司完成的难易度不同。但考核指标更市场化、更重视经营质量的大方向明确。4）央企表示经过国企改革三年行动方案，取得了一定成果。部分央企在近两年实施股权激励，并且将各项改革推进到下属子公司。国资委也表示将启动新一轮国企改革行动方案。预期后续还会有更多政策出台，支持央企改革，推动“中国特色估值体系”落地。 　　对今年“一带一路”预期：1）多数央企表示海外收入从去年已经开始修复，今年在政策支持下预计会有更好的增长，同时随着国内疫情防控优化，人员往来会更便利，防控成本下降，预期今年海外项目盈利会有改善。2）在当前海外形势下，央企海外业务发展更注重安全，优选政治经济形势稳定，与我国关系较好的国家和地区。在俄罗斯、东南亚、中亚、阿拉伯等重点国家和地区会有更多突破，预计后续会有大型标志性项目落地。3）多数央企将海外作为重要布局市场，甚至是优先发展方向，并且制定了较为明确的“十四五”海外收入及订单占比规划，未来长期看央企提升海外收入占比是趋势。 　　资金情况可能导致央企与民企开复工情况分化。根据我们本周建筑央企调研情况，大型央企普遍开复工率较高，但从第三方百年建筑网调研数据来看，截至2月7日（正月十七）全国施工企业开复工率38.4%，较上周提升27.9个pct，同比去年正月十七降低12.6个pct；劳务到位率43.3%，较上周提升28.6%，同比去年降低16.9个pct，我国建筑施工项目开复工率及劳务到位率节后整体提升速度仍然偏慢。建筑央企与民企开复工率出现明显分化，预计主要系央企承担较多政府重大项目，春节不停工项目更多、资金到位情况更好，开复工率较高；而民企参与较多的房建、小型市政项目由于年前结算较慢、资金偏紧，开复工情况较差。 　　一月份信贷开门红，资金环境改善预计推动后续新开工提速。1月新增社融5.98万亿，超市场预期；新增人民币贷款4.9万亿，系2001年有统计数据以来历史单月最高值，同比多增9227亿。从新增信贷结构上看，居民短贷/中长贷分别新增341/2231亿，同比少增665/5193亿，显示当前居民消费疲软、购房意愿仍弱；企业中长贷新增3.50万亿，亦创历史单月最高值，同比大幅多增1.4万亿，预计主要系：1）去年Q4政策性金融工具做资本金集中落地，今年初撬动大量基建项目配套商业银行贷款；2）政策对制造业投资支持力度加大；3）地产保交楼贷款持续放量，房企贷款融资渠道修复。专项债融资方面，据21世纪经济报，当前31省市已获提前批专项债额度2.19万亿（系2022年新增专项债发行额的60%），同增50%。截至2月10日，年内新增专项债已完成发行5780亿，在上半年将提前批专项债资金用完的要求下，Q1有望形成专项债发行高峰，进一步改善基建项目融资情况。一月份信贷实现开门红，专项债发行维持高位，基建/地产/制造业项目资金情况有望明显改善，推动后续开复工率加速提升。 　　投资建议：继续重点布局三条投资主线：1）“一带一路”+国企改革：今年央企“一利五率”考核体系引入ROE、现金流等指标，有望引导企业经营质量持续提升，后续国改相关政策有望继续推出，促央国企加速重估，此外今年恰逢一带一路提出十周年及第三次高峰论坛举办，有望催化国际工程及央企板块估值提升，重点推荐和关注国际工程龙头北方国际、中钢国际、中材国际、中工国际，民营龙头上海港湾；以及央企中国建筑、中国化学、中国交建、中国电建、中国铁建、中国中铁。2）微电网，当前工商业电价上涨、光伏与储能成本下降、智能用电需求增加，企业安装微电网内生动能增强，微电网有望加速成长，继续重点推荐微电网能效管理龙头安科瑞，配网EPCO龙头苏文电能，智能电网民营EPCO龙头泽宇智能。3）地产链估值修复，保交楼系列政策加快落地，节后竣工有望进一步改善，需求端政策有望发力，促地产链景气度持续修复，地产链优质龙头仍具估值修复动力，重点推荐装饰龙头金螳螂，建工建材检测龙头建科股份。此外，还重点推荐供热节能龙头瑞纳智能，钢结构制造龙头鸿路钢构，工业模块制造领军者利柏特，以及机械租赁龙头华铁应急。 　　风险提示：稳增长政策不达预期风险，应收账款减值风险，疫情反复风险，原材料价格大幅上涨风险等。